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钱世杰／你的定存股有风险吗？现金流稳定是基本条件

▲配息稳定的股票，体质稳健、现金流稳定是基本条件。（图／CFP）

配息、配息，我要配息

引述一段我在2019年9月所写文章「小心！基金配息可别配到自己的肉」里头的一段文字：各位是否在车站、公车车厢外围看到一些高配息基金的广告，底下都会有一段警语「本基金之配息来源可能为本金」。

这一段警语让我想起了前那斯达克主席，伯纳马多夫以高报酬率吸引华尔街的达官贵人投资，但实际上是靠着不断吸收而来的资金来支付先前承诺高到夸张的利息，由于长期付息都正常，一路行骗了20年，直到金融海啸2008年始东窗事发；时至今日，美国政府还在想办法从获利者的手中追讨一些金额，可以说是最大规模的「庞式骗局」（又称老鼠会）。

有一天晚上我在小七（7-11）直播，隔壁坐了一位阿伯与小姐，从他们的对谈中，大概是这位小姐这在向阿伯推销保险商品，但阿伯意兴阑珊，只说除了「月配息」的保险商品，其他都没有兴趣。

听到阿伯也知道「月配息」这个名词，让我陷入了沉思；随着台湾主要劳动人口逐渐老化，一个老人结构过度严重的社会，对于固定配息的投资工具特别青睐，大家过去追求的2%、3%的年配息，到现在已经无法满足，动辄都是7%、8%，甚至于超过10%的产品，而且还强调月配息，每个月都可以看到现金入帐。

对于一位退休后欠缺赚钱体力的老年人来说，面对着政府退休金可能出问题，当务之急在于该如何稳定地创造现金流，除了前述固定配息的基金外，稳定配息的股票也成为关注的焦点，像是台积电（股票代号：2330）每季配息2.5元，买个20张，每季就可以有5万元的现金流，只是台积电20张股票就超过900万元，殖利率不到2.5%；于是许多网路达人推荐卖相更佳的定存股，只是这些文章大多是介绍一下这家公司配很多、稳定配息，甚少说明风险所在。

丈母娘怎么看女婿？

有钱多金、开着豪车，丈母娘看着女婿，可真是愈看愈有趣，殊不知实际情况往往惨不忍睹；有一位女艺人与知名企业的第二代结为连理，这位公子哥不过是获得了上一代的庇荫，实则荒淫无度、日掷千金，婚后对着公主尽是拳打脚踢，最后只能落得离婚收场，法院缠讼近十年才告结束；更惨的是女方结婚时还兼任模特儿的工作，这位公子哥帐面上却没有收入，使得离婚时女方还被男方要求给付一半的财产，真是情何以堪？

企业也是一样，不能光看帐面上的配息稳定，就死抱着不放，还是要透过一些财务数据来清楚认识这一档股票，本文借由「现金流量表」的角度来协助投资人检视公司的状况，多一个观察的角度，也能避免所托非人。

网路上随便Google搜寻，都可以找到许多建议的定存股，譬如某一篇文章提到：

台汽电2016年的EPS为1.61元，2017年为1.65元，2018年为1.14元，2019年为1.86元。近9年配息在1.2元至1.7元之间，如果存股9年，股息共可领12.5元，股价从18元涨到现在39元左右，价差21元，2011至2020年这9年间平均年化报酬率达13.66%，报酬率相当不错。

一般投资人如果看完这段文字的介绍，应该会心痒痒的，经过上网查资料确认之后，就会考虑买进；对于此种以稳定配息的买进逻辑，因为很热门，容易买贵，就像是一头乳牛应该10万元一头，你却用20万元才买到；除了怕买贵之外，更令人担心的是怕一买进就配息变少甚至于不配息。

我个人习惯看到一些报导或评论，就从不同角度进行分析，所以在此让我们来检视看看台汽电（股票代号：8926）的现金流量表，如下表1，从红色框框的部分，可以发现台汽电从2012年到2019年配息稳定，每年大概都要发出7到9亿元不等的现金。

▲表1。（图／钱世杰提供，下同）(注：本表系自行制作，只列出与本文有关之项目)

现金流量表很难吗？

一头乳牛如果健健康康，就能长期提供牛乳，当乳牛生病了，可能就无法挤出那么多的牛奶，如果硬是要挤出那么多的牛奶，可能是一些强制力的介入所导致扭曲的结果，扭曲久了，乳牛的健康就回不来了；一头长期稳定提供牛乳的乳牛，看起来似乎不会生病，但各位有没有想过乳牛居然不会生病，过于稳定也代表潜在可能发生了一些问题。

投资股票也是一样，面对着各方的强大企业竞争，一家公司能做到稳定配息，如果是靠自身的实力实属不易，十家有一家就不错了；没有实力的公司要如何稳定配息呢？通常就是靠「借钱」来配息，那就要更谨慎地检视各项数据，毕竟这些公司可是自己退休后的依靠，不要押了身家，一夕之前赔光。

我们可以简单来学一下现金流量表的概念，一家法式餐厅每月收了+30万元的现金，流进来的钱称之为营业活动现金流；老板觉得蛮好赚的，又想要买一间房子再开一家分店，所以花了-25万元，称之为投资活动现金流，但股东说要配息，因为开分店导致钱不够，所以向银行借了+10万元，配息给股东-10万元，剩下5万元。

营业 +投资+ 融资=(+30)+(-25)+((+10)+(-10))=5

如果能看懂这个例子，台汽电的现金流量表就不难懂了，如下表2，例如2016年营业活动现金流+9.23亿元，投资活动现金流-1.28亿元，长期借款+1.5亿元，配息-7.66亿元，整体算下来当年还能有一些余裕；同样的观察方法来看2017年，会发现配息变得有点吃力，期末现金及约当现金余额变少了。

▲表2。

如果再进一步看2018年、2019年，如下表3，会发现更吃力了一些，2018年营业活动现金流仅稍微比投资活动现金流多一些，不到3亿元，配息的钱高达-7.66亿元，所以发现当年度短期借款7亿元；2019年也是一样的问题，营业活动现金流已经变得比投资活动现金流还要少，为了配发现金股利，短期借款、长期借款逾10亿元，如果不是这些借款，期末现金及约当现金余额早就已经归零了。（2020年因为仅公布前两季资料，但也是面临一样营业活动现金流<投资活动现金流、借钱、稳定配息的现象）

▲表3。

结论

撰写本文纯粹只是看了一篇网路文章提到，然后单纯从现金流量表的角度进行检查，数据分析最怕先入为主，由于我之前没有研究过这一档股票，所以比较能够中性的解读现金流量表；不过，现金流量表的解读还要与实际事实进行比对验证，熟悉这一档股票的朋友可以再查证一下。

还有一个重点要在此强调，股票的涨跌涉及到多重因素，每个人买进的原因并不一样，有些是技术分析，有些是筹码变化，必须要自行综合判断，现金流量表只是一个观察角度，未必适合成为你的投资参考依据，也不代表股票会涨或者是会跌。

配息稳定的股票，如同乳牛一样，体质稳健、现金流稳定是基本条件，所以除了要判断这一家公司未来的发展，还要检视这家公司的财务运作状况，尤其是现金流量表，才可以买到一头好的乳牛。

台汽电似乎也卡在稳定配息的魔咒之中，而且负债比数据不太好看，2019年的负债总额比例已经是40.76%（如下表4）；加上2016年至2019年「营业活动现金流<净利」，如果真的要投资，可能要更深入地探知这些数据不佳的原因，是否因为最近有重要投资，或者是这家属于「业外损益型」公司，还是说有其他的原因。

▲表4。

人类是一种很有趣的生物，演化发展迄今，很容易被营收、获利、每股盈余（EPS）、配息，尤其是「稳定配息」这四个字而吸引了目光，上市柜公司一千七百多家，有很多公司是透过稳定配息来吸引投资人目光，并进而创造公司股价的稳定甚至于成长，在资讯丰富、随手可得的科技世代，多看一些资料、聪明投资，才可以让老年生活真正地无忧无虑地过每一天。

钱世杰／你的定存股有风险吗？现金流稳定是基本条件

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