陈忠瑞专栏－后超级循环的收缩期

2018年末全球金融市场陷入愁云惨雾，包括美国S&P500、那斯达克、中国、德国等主要股市跌幅都进入超过20％的熊市。展望2019年全球经济大多放缓，全球经济及股市，自2008年初的超级循环，是否结束了？成为经济学家及长期投资者最关注的议题，超级循环扩张期结束，代表空头市场及收缩期降临，而后超级循环的收缩期，如同明天过后，到底是什么样貌呢？而台湾蓝灯临界，行情直泻，今年不知有没有机会来个海底捞月？

2018年贪婪和恐惧充斥并存，贪婪带领股市冲到历史新高位子，一夕反转又反应恐惧的黑暗情绪，股市因此暴起暴落，大家不妨跳脱短线波动情绪，平静的思考长远趋势，也许就可以脱离贪婪与恐惧的宿命。

以古为镜可以知兴替，美国150年来景气循环分析，目前正处于第34个循环，150年来扩张期平均约39个月，收缩期约17.5个月。最长扩张期是1991年3月开始的第32个循环共120个月；第二长扩张期原本是1961年2月开始的第27个循环共106个月。而本次第34个循环谷底是从次贷危机后2009年6月开始，至2018年12月，刚好9年又6个月，共114个月，已正式取代第27个循环，成为美国统计以来第二长扩张期，如果景气2018年底达到高峰，代表扩张期即将结束，接着就是超级扩张期后的收缩期，这也是总体经济学家所挂心的议题了。 　　美国景气循环是否已经步入收缩期，市场看法分歧，发布此项数据的美国国家经济研究局（NBER），通常在事后很长的一段时间才会确认，对景气循环的研判总是落后相当久，对投资决策也是还不济急，不过从各个智库或是研究单位的预估，以及各大产业景气变化，可以预判一些端倪。

掌握全球经济大权的美国联准会（Fed），去年12月再度升息1码至2.25％～2.5％之间，引发股市重挫，但是将2019年升息次数降为两码，2020年1码，长期联邦利率预测，自3％下修2.75％，而最重要的是联准会对未来几年GDP成长率预估，2018至2021年分别为3％、2.3％、2％及1.8％，未来3年年年往下，但是尚未陷入衰退。另外，最新的高盛银行预估2019年1至4季，分别为2.5％、2.2％、1.8％与1.6％，以上述预估数据，代表美国景气高峰已过，对于美国第34个景气循环是否结束，显然已经给了答案，但也强调景气不至于衰退。

从美国历史上几个超级循环分析，看之后的收缩期是怎么走的，来准备过冬的储粮。最长的120个月扩张期后之收缩期为18个月，第二长的106个月扩张期之后收缩期为16个月，收缩期间都超过1年。最长收缩期65个月之前的扩张期是18个月，第二长收缩期43个月之前的扩张期为27个月，第三长收缩期38个月之前的扩张期为34个月，历史资料显示收缩期也可能长于扩张期。所以2019年开始景气取缩期的长短，这也是经济学家第二个重要研究议题。

再从产业面观察，美中两大经济体的几个重量级产业，如房地产、车市、手机、半导体、PC等都被看衰，而看好的5G、AI、互联网等产业，能否撑起上述大产业的衰退，也是研究产业者的重要bottom up观察方向。

再观察台湾的前14个景气循环，扩张期平均37.9个月，收缩期平均14.6个月，台湾目前处于第15个循环扩张期，此次循环从2016年2月开始，到2018年12月共34个月，但是如果以景气灯号综合判断分数最高29分，是出现在去年5月，那扩张期为27个月。

国发会在发布2018年11月景气对策信号时，首次对国内经济发展出前景堪忧的警讯，11月景气分数骤降15分至17分，写下2016年5月以来最低，领先指标更连续6个月下滑，显示台湾第15次经济循环扩张期高峰已过，备从最近的总体指标来看，台湾景气步入蓝灯区已经难以避免了。（作者最新力着「股海藏宝图」，详述巴菲特三大投资哲学，四大世纪产业，是继「股海战国策」与「股海炼金术」后又一畅销书）