先探／宁由贱中取 莫从高价求
【文 ／ 黄嘉斌】
十六年来首次封关收黑，且以重挫一三六点画下句点，这正呼应着笔者在年末于《财讯快报「二○一四理财年鉴」》文中对二○一三的蛇年「夹尾逃窜」的结语。
一九七一年八月时任美国总统尼克森宣布美元贬值二○％并且停止黄金兑换，用以阻止美国国际收支逆差和美元危机的恶化，此举使布雷顿森林协议（Bretton Woods Agreem）崩溃。是年美国财政部约翰．康纳利（John Connally）在年底所召开的Ｇ一○罗马会议中为其政策辩护语出「The dollar is our currency, but your problem.」此一内容透露出美国的以利己为最高原则的政策中心思想。
时至今日，美国于二○一三年十二月十九日宣布开始缩减量化宽松的规模，由原先每月购债金额八五○亿美元减少一百亿美元，此举一方面显示出美国经济确定迈向复苏，另一方面却对欧洲从第四季才燃起复苏力量与新兴市场国家经济仍在摆荡之中造成负面影响，减缩量化宽松的举动，将促使海外美元回流，直接对其他国家造成冲击。达拉斯Fed总裁Richard Fisher为了捍卫美国央行自海外收回资金的行动，在出席德州Forth Worth时发表演说：「有些人以为，我们是全球的央行，所以应该要推行全球的政策，但其实我们是美国的央行。」再次印证美国一贯的中心思想，以自身利益为最高原则，我们千万不要被好莱坞中将美国塑造成维护世界和平、公平正义的世界警察角色所蒙骗，千万记住只有在「天塌下来的时候」，美国才会挺身而出（如金融海啸），但这不是为了扮演救世主角色，而是它自身也面临存亡关头，至于若是邻家后院着火，只要不祸起萧墙，便是自扫门前雪。这是非常重要的观点，如此才不会在多空交陈的讯息下错估了金融市场的脉动。
谈到投资展望，二○一三年可以用「弱势」多头来形容，而一四年便是「强势」空头，这样结语主要从国际、国内经济强弱度、国际间资金流动和指数相对位置所作成的综合研判，虽然这样的研判颇令人泄气，一开春我们便必须面对一个悲观的空头市场，但是值得庆幸的是，这个市场仍然存在众多可以作「中、短线」投资的机会，尤其是当市场氛围转趋悲观之际，就是可以勇敢买进的时候。
去年加权指数最终上涨九一二点、涨幅一○．五九％，勉强傲视新兴市场国家，但是操作难度相当高，投资绩效更呈现两极化，向来参与市场者只有高手才能获利，而今年操作难度加倍，我曾不只一次和同业聊天时说到，蛇年的报酬率要除以二，因为马年属于空头格局，如今看来今年要驾驭这匹未经驯服的「火马」，而获取正报酬，恐怕不仅是高手，还是顶尖高手才行。所以因应今年的投资市场，要不就是退出赌局紧守去年战果，否则就要时时提醒自己严守投资纪律、强化心理素质，另外最重要一点就是勤作功课、出手前预作计划。
对于二○一四年展望可以从下列几个方向分析：首先从景气循环位置看起，通常在景气循环的过程中以利率的波动为核心，会经历景气过热─利率上升（债市空头、股市多头）、景气反转向下─利率再上升（债市空头、股市空头）、景气进一步变差─利率下降（债市多头、股市空头）、景气好转─利率再下降（债市多头、股市多头）等四个阶段，对应到股市惯用的行情定义，有初升段、主升段之分，纵使在多头行情的结构下，初升段进入主升段的过渡时期，也会出现回跌的小空头走势；一者，涨多后的修正，再者，政策工具的降温，以现阶段来看，美股的初升段（即债市空头、股市多头阶段）应该告一段落，需要时间整理及修正，以金融工具为手段的刺激经济政策陆续退场，等待经济复苏力道进一步加强和企业获利提升来取代资金推升力量，同样地台股在景气的位置大约落后美股六到九个月，所以复苏力道，估计要下半年之后才能走强站上三％以上的成长率。
主计处估第一季为谷底
目前国内在总体经济复苏的状况，属于被动式成长的地位，等待（或说期待）欧美进一步复苏来带动国内的成长，但是从去年第四季进出口贸易的表现观察，这个脐带关系似乎渐行渐远，国内经济成长受惠度已不如从前，不仅我们包括整个新兴市场国家都呈现出此现象，全球经济分工的板块，欧美已经由过去的消费大国，逐渐加入以制造为导向的道路，郭台铭有意在美国增设生产基地就是查觉此一走势；电动车大厂Tesla为了美国政府高额补助，抛弃了和台湾多年合作关系，将生产基地移回美国更是一例。政府若仅是期待被动式拉抬的成长，没能有具体措施协助企业转型，届时就怕三％的成长率再度失守。
再者，股市转折预估一直以来和主计处公布逐季ＧＤＰ成长方向有很强的关联度，只是近年来一再失焦的预测，实在难成依据：二○一三年四个季度修正后的数值分别是一．四四％、二．六九％、一．六六％及二．九二％，与其说和去年加权指数的上下波动走势颇为吻合，还不如说是经济走势摇摆不定，还没有稳定走出谷底。所以尽管主计处对今年的ＧＤＰ预估为第一季二．二四％、第二季二．三五％、第三季二．五三％、第四季三．二一％，明确指出第一季即为谷底，成长力度不强但稳定逐季向上，只怕其中变数仍多、可信度有限。(全文未完)
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