专家传真－后疫情利率上涨 考验理财机器人稳健性

每当大环境变动时，市场资金就会自动寻找新的避风港。美国在后疫情的激励措施推动过程里，让十年公债殖利率大幅上涨，导致纳斯达克指数下跌。因为高科技股的估值，是由未来预估收益折现而得。所以折现率越高，现值缩水越大。利率的上升让投资机构恐慌，因而科技股价大幅缩水。

日前正逢疫情爆发致美股大跌周年，媒体统计出当时专家预测科技股会下跌多少，但如今却上涨逾倍，完全出乎专家预料之外。常说10个经济学家有11个论点。将过去的经验建成模型后再用以预测未来的准确性低。因为相同原因可能造成多种结果，且结果多久会发生也难说。所以预测常凭运气好坏，运气好的人就被捧成料事如神的大师。但时间证明一切，一阵子后就可能就消失无踪。

半世纪以来科技日新月异，金融机构早就是科技的重度使用者。所以金融市场就变成了效率市场，各种想法早被反应在价钱上，包括内线消息。大家都用电脑在市场上自动寻找无风险的价差套利机会，于是明显的套利机会很快就消失。一买一卖间的价差变小，只好加大合约金额，再用步骤复杂的近似方法来操作。但方法只是近似，并不完全相等，所以避险效果自然不同。平常也许没有问题，可是一旦情势变化，只要其中任一步骤出错，整个过程便无法完成，将产生巨大的违约风险。

许多避险基金的设立，并不如名字上以避险为目的，而是以追求最大的获利为目标。投资人付了高额的手续费，就是图丰厚的回报。刚开始几年的确是这样，之后胃口越来越大，钱就越来越难赚。所以合约只好越做越大，风险就越来越高。高到最后世上没多少人有能力承接，导致流动性降低，风险增高。常听人说要长期投资，数学公式也说明，期限越长，投资报酬的标准差越小。然而投资学课本上却告诉我们，事实上期限越长风险就越大。因为这中间发生意外的机会就越高。

人们一向觉得大公司不会倒，政府不可能赖帐。可是在1998年的金融危机中，政府的债务违约了。而2007年金融危机里，大公司也倒了。这些机率很小的事，并不代表永远不会发生。2018年初台湾的选择权大屠杀事件，瞬间造成投资人数十亿元的损失。

天降横祸，大家都觉得不可思议，与正常判断不同，可是竟然就发生了。监理机关常常要金融机构执行压力测试，目的就是要测试金融机构能不能应付变局。

近年来在金融科技的风潮下，理财机器人十分盛行，希望借由不带感情的机器能理智地执行投资策略，同时能分散风险。理财机器人的设计原理，就是预先设计好不同经济状况下的资产配置比例，然后让机器人自动执行这投资策略。机器人理财自动投资首重稳健，要能应付各种可能风暴，那怕发生机率十分微小。

曾有非主流批判性书说，理财的目的不在追求最大利润，而是要防止重大损失。其它人就批评这种说法太过保守，只是被动的防御性策略。其实我们可以只拿这个策略当作最后防线，以图周全。平常常说的停损，可能就是这个想法。在设计理财机器人的时候，就要先建立起最后防线，之后再执行各种压力测试，以随时检视策略，看是不是足以应付重大意外发生时所造成的冲击，并将损失锁定在一个最大极限范围中。

此次美国疫后激励措施，让殖利率反转大幅上涨，打破了过去利率持续下跌的趋势。理财机器人的设计能不能应付这个形势，提供用户一个稳健的反应，将是其应付变局机制是否可靠的重要依据。

借此机会，大家正好重新检视一下理财规则，看看当环境反转时，是不是能顺利地再平衡，以确定自己所提供的机器人理财是一个稳健的服务。