产经解析－价值股可望补涨 带动陆股牛年行大运

2020年，MSCI中国指数以美元计价上涨33.4％，表现居于全球股市的前段班。防疫有成加上重点式的刺激政策，让中国在采取少量封城措施的同时，还是能维持相对稳健的出口表现。

从数据上来看，中国在制造业活动率先复苏之后，消费支出开始接力反弹，不仅让2020年第四季中国GDP成长率攀升至6.5％，2021年的经济成长也可望延续。我们认为，光是2021年上半年，中国GDP扩张的幅度便可大幅超越过去五年的成长率。

不过，若深度检视MSCI中国指数，便会发现在800多档成份股中，光是阿里巴巴、腾讯、美团、蔚来汽车与京东等拥有高速成长动能的企业，在2020年就为指数贡献超过1／3的总报酬，且指数总报酬有过半都来自前十大权值股。

然而，股市上涨动能集中在少数个股的现象，似乎跟全面复苏的经济活动脱钩。举例来说，尽管基础建设的投资增加带动工业生产加速复苏，同时，来自海外的需求也刺激了中国的出口贸易表现，但是从工具机制造商、大宗商品生产业者，一直到寿险业者，这些景气循环企业的股价表现目前仍落后评价较贵的成长股。

另一方面，经济活动加速复苏也让中国人民银行开始采取温和的紧缩态度。10年期中国公债殖利率自2020年4月的低点至今已上升近100个基本点，政府同时也逐渐收回2020年前三季推出的货币刺激政策。现在，大宗商品与部分制造业产品的价格开始浮现通膨的迹象，因此那些先前表现落后的类股，将有补涨的机会。

除了经济复苏环境下可望造就补涨动能外，我们也观察到2020年中国股市表现出现两极化的现象。在MSCI中国A股指数中，成长股的表现比价值股高出46％，截至2020年底，两种投资风格的预估盈余本益比分别是36.1倍与10.5倍。我们认为，随着未来经济活动更加全面地复苏，这样的价格差距可望为价值股创造具吸引力的风险报酬特性。

因此，部分在2020年表现领先的个股，2021年未必能够续强。举例来说，网路公司可能会面临日益严苛的反垄断法，而推动药品降价的政策，对评价相对昂贵的医疗保健类股也是一大挑战，带来更多的不确定性。

2021年中国政府的首要政策将是法规监管与社会福利，加上为了庆祝中共建党100周年，预期维持社会稳定与管理系统性风险作为施政重点。例如，近来一连串国营企业的债券爆发违约事件，便彰显中国政府致力于打造更为稳健的资本市场的决心，这些措施应有助于改善各界对于投资中国抱持的疑虑。

展望2021年，随着全球扩大施打疫苗、已开发国家的经济活动陆续回复正常，我们认为价值股的表现可望迎头赶上。联博建议投资人不妨留意2020年尚未参与上涨动能，但评价相对较低且获利基本面稳健的企业。

举例来说，由于中国的周期性复苏动能仍旧完整，矿业、原物料与工具机产业的龙头企业后续可望有表现机会。此外，中国在科技领域力求自给自足，也将为半导体制造商带来机会。

除此之外，劳动市场吃紧与家庭可支配所得改善，投资人将有机会从消费与医疗保健产业中发掘出投资契机。另外，中国政府针对卡车与电动汽车推出新一轮的刺激方案，可望刺激汽车制造业。