理财周刊／货币宽松 外资反手买超
全球被动式基金ETF规模持续膨胀，将有部分ETF资金流进市场，权值股下档支撑转强，足以让加权指数维持高档震荡，但不易突破11000点。
文／冯泉富
九月份的第一周，全球主要股市呈现与八月回异的风貌。美国三大指数、德国、法国、大陆A股、香港、日本、南韩、台湾等皆脱离八月的盘整区而震荡趋坚，具代表性的美国S&P500指数又来到历史高点附近。外资对台股也一反常态，由八月份的卖超一千二百余亿元反手单周回补三百亿。是因为美中贸易战转趋和缓吗？全球景气转好吗？当然都不是。
九月份全球市场的焦点除了货币宽松还是货币宽松，重点就在于「撒钱的程度」。全球经济数据越趋疲弱，主要央行货币宽松的压力就越大，已成为共生条件。因此，对股市而言，很难两种利多同时出现。
现阶段只能先揣摩哪一种因素会领先影响市场心里，或者直接观察资金风险偏好之变动，目前暂时倾向有利于股市。
九月领先开出货币宽松第一枪的是中国大陆，人民银行于九月六日送出「普遍降准」＋「定向降准」的大礼包，全面下调金融机构存准率两码，外加定向降准两码，等于省级商银降了四码。其中，全面降准释放资金约八千亿元人民币，定向降准约一千亿元，总共将释放长期资金约九千亿元人民币，定向降准有助于促进基层银行加大对小微及民营企业的支持力度。
紧接着市场将聚焦九月十二日欧洲央行(ECB)，由于欧洲最大的经济体德国，其第二季国内生产毛额(GDP)季减0.1％，而德国经济研究所(DIW)的资料又预估，第三季可能再萎缩0.2％。因此，不重回QE老路都很难，目前只有宽松力道大小的问题。
接下来就轮到九月十八日全球老大美国联准会(FED)，根据九月六日联邦利率期货FedWatch Tool最新数据，今年降息三码的机率达四六．二％，排行第一，排第二的是降息四码，机率达三五．二。
我们由机率最高的作情境分析，七月已经降了一码，若九月降息一码，则十二月以前还会降息一次。若九月份FED下重药一次降两码，按照目前的机率，今年的降息动作可能结束。
不论是哪一种路径，降息的期待是有利于股市短线向上，而降息之后是否会利多出尽，第二种下猛药的路径可能远高于第一种，代表FED手上已掌握了经济即将衰退的重大数据。
不过，有一个重点投资人必须了解，货币宽松肯定会增加市场流动性，也许能缓解景气下滑之速度，但是却不一定能加速扩张力道。
因此，充沛的流动性，有可能股、债同涨，也有可能股跌债涨；至于贵金属，降息循环之下，资金风险偏好增加，它只是盘整休息，市场风险偏好降低，趋势仍是涨。
如前所述，全球主要央行同步货币宽松，可预见未来的市场流动性势必增加。不过，资金一定会涌向股市吗？这是个好问题。基本上，股价终究是反映企业获利，如果企业增长动能趋缓，甚至有衰退疑虑，则挹注再多的流动性，也只是往避险式资产堆积，不见得会流向股市。因此，仍得回头观察基本面，确认景气下滑的速度是否过快。
根据新公布的美国八月份ISM制造业采购经理人指数(PMI)为四九．一，不如市场预估的五一．三及前期的五一．二，维持年初以来的下行惯性，且落入五十以下的衰退区间。
就分项而言，除了供应商交货速度仅下滑而没有落入衰退区间，其余细项如生产、制造业就业、要素价格、出口订单、进口、新订单、存货、供应商交货、客户端存货等则都落入紧缩衰退区间(五十以下)。
其中，出口订单由四八．一下滑至四三．三，凸显全球贸易环境压抑了企业接单动能，企业多以手上原本有的订单维系生产，新接的订单减少因而导致生产和就业都有所下滑。
由于采购经理人指数(PMI)为领先指标，景气是否加速下滑需要由就业市场确认。再由新公布的八月美国非农新增数据来看，新增非农就业为十三万人，低于市场预估值十六．五万人，也低于前值十六．四 万人。
累计今年一～八月，美国非农新增就业人数为一二六．六万人，平均每月新增就业人数为十五．八万人，低于二○一八年之二三．三万的每月平均新增就业人数。显然，景气下滑速度有加速之虞，且已逐渐传导至就业市场。
ETF资金流入 台股维持高档 指数创高条件仍不足
最后观察薪资概况，目前平均薪资仍持续成长，美国八月平均时薪增加十一美分至二八．一一美元，较七月成长○．四％，年增率为三．二％，优于市场预期的三．○％，可望维持消费支出动能，成为景气扩张的最后防线。如果连薪资增长力道都明显趋缓，则占美国GDP增长七成的消费支出将受到干扰，美股走空的机率将大增。
现阶段除了全球货币宽松对股市有利以外，整体外部环境包括贸易条件、新增需求等皆趋于严峻。虽然中美双方敲定十月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，加上大陆商务部发言人高峰表示，在双方充分准备情况下，力争谈判中取得实质性进展。不过，我们认为不必抱有期待。
主要原因在于，中方认为应该讨论的问题是美方取消对总值五五○○亿美元中国商品进一步加征关税，以防止贸易战继续升级，这个目标的难度相当高，且美国总统川普反复难测。
我们先前担忧的事，台湾今年因提前拉货导致的旺季不旺，已由外销订单年增率连续九个月负成长得到验证，投资人需留意未来订单与出口走势，若连受惠转单效应的台湾数据都转坏，则全球数据皆有危险。
贵金属ETF逢低仍值得布局
目前有利于台股的因素为，全球被动式基金ETF规模持续膨胀，将有部分ETF的资金流进市场，权值股下档支撑转强，足以让加权指数维持高档震荡，但若要挑战一一○○○点以上的高点，条件仍不具足。
世界黄金协会公布的最新资料显示，全球央行二○一九年累计净买黄金量已超过四百吨，创下二○一○年以来全球央行大举增持黄金的新高水准。其中，中国人民银行最新数据显示，截至今年八月底，大陆的黄金储备达六二四五万盎司，已连续第九个月增持黄金，共增持三二一万盎司。
另外，八月份全球黄金ETF总持仓规模较上月增持五％至二七三三公吨，距离二○一二年底的历史最高点只低二％，过去三个月，全球黄金ETF持仓规模增加了一三％，主要原因为全球利率持续下降。
除了各国央行持续洒钱的惯性未改变，未来美元走弱也有助于国际黄金价格上涨，因为弱势美元符合即将大量发债的美国之利益，也是美国川普总统的政策，他不希望看到美元坚挺而影响出口。因此，贵金属ETF长线趋势仍是向上，尤其当负殖利率公债规模持续扩大之下，更是加强了贵金属诱因。