理财周刊／外资卖超压缩指数 台积电成指标
文／冯泉富
中美贸易战再加上华为风暴，短时间让市场买盘急剧缩手，包含法人在内，市场情绪瞬间变的冷静，甚至偏向悲观保守。当然，市场对后势的诸多担忧其来有自；虽然美国财政部长穆努钦于二十二日在众议院作证时表示，美国在未来三十～四十五天内都暂时不会对额外三千亿美元中国商品加征关税。不过，此时中方的态度却反而由平稳克制转趋强硬，让投资人对六月下旬G20会议中，川普与习主席会谈的期待性大幅降低。
观察中国商务部发言人高峰的说法：合作有原则，谈判有底线，强调中国在重大原则问题上绝不让步，美方想要继续谈就应该拿出诚意，只有在平等相待、相互尊重的基础，磋商才可能继续。
中方的三大核心原则，国务院副总理刘鹤于五月十日已提过：一、美国取消全部加征关税；二、双方就贸易采购数字已形成之共识不应随意改变；三、任何国家都有自己的尊严，协定文本必须平衡。
由目前的氛围来看，显然短期内中、美双方暂时没有交集，也很难有共识。因此，多数法人下修未来展望成为理所当然，也不意外。现阶段若要研判加权指数的走势，就得关注一下外资卖超台积电的理由。
先前因规避亚洲汇率波动风险的被动式基金ETF，在第一阶段的卖压已宣泄完毕。而过去一周，在汇率持稳的状态下，主动式基金的卖压虽有下降，但仍未结束。
包括里昂证券、瑞信证券、摩根士丹利等外资的主要理由不外乎：大陆消费者可能减少采买苹果商品将影响台积营运；台积电有可能是下阶段被美国施压的目标；华为中高阶机种零组件供应不顺，台积电难逃被砍单；若下阶段包含手机、PC、笔电在内的三千亿美元商品再被提高关税，将使整体半导体成长动能受限。
以上情境皆影响重大，且法人尽量预设最坏的状况，推演也合乎逻辑。
接下来的重点就看市场反应了，当偏向悲观的法人因为以上诸多利空持续减持台积电之下没调节的法人大概率是不会卖了，台积电股价又五日不破低的时候，短线上投资人对加权指数就不必太过悲观了，况且台湾不是只有半导体产业。结论是，指数反弹可期，至于反弹的强度，仍得回归总体经济层面，详述如后。
随着中、美两国领导人对贸易谈判的态度转趋强硬，贸易战已提早演变成科技战，对峙时间也将拉长成为常态。既然是常态，行情的推演仍得回归经济基本面。
观察目前全球景气概况，日前IHS Markit新公布日本五月制造业PMI初值为四十九．六，再度跌破五十荣枯线，日本制造业的前景展望为六年半以来首次转为负面，其他分项指数中，产出和新出口订单在五月均加速下滑。
欧元区方面，由于制造业持续受贸易战和英国脱欧等不明朗因素打击，五月制造业PMI从四十七．九下降至四十七．七点；五月服务业PMI从五十二．八下降至五十二．五点，低于市场预估的五十三点。
其中，拖累欧元区的元凶是欧洲最大经济体德国，德国五月服务业PMI，从五十五．七下跌至五十五点，创四个月新低，制造业PMI从四十四．四下降至四十四．三点，一点都没有改善的现象。
IHS Markit首席商业经济师威廉逊(Chris Williamson)表示，以四～五月走向估计，第二季欧元区GDP可能仅季增○．二％，增幅只有首季一半。路透四月调查预估欧元区第二季GDP季增○．三％。
美国方面，IHS Markit公布的美国五月综合PMI初值，从四月终值的五十三下滑至五十．九点，创三十六个月新低；制造业PMI从五十二．六点下跌至五十．六点，创一一六个月新低，服务业PMI从五三下滑至五十．九点，创三十九个月新低。
过去美国经济放缓一直由制造业引领，令人担忧的是这种疲软已向服务业蔓延；五月服务业的增长已降至全球金融危机以来最低水准附近，由于服务业的表现为衡量美国国内需求的一个关键指标，这种放缓的扩散代表经济前景下行的风险上升。
试想，欧、美、日的经济领先指标皆不如预期之下，全球依赖出口的国家能够自外于世界吗？因此，美股也许会反弹，但是要再创高，难度相当大；推演至台股加权指数，今年的高点可能已过了，剩下只是反弹的强度问题。
景气基本面强度不足 反弹行情不过度期待
如前所述，台股加权指数如果反弹，反弹强度该如何评估呢？先由总体经济的角度观察，根据国发会新发布的景气概况指出，四月综合判断分数仅较上月增加一分，来到二十一分，景气续呈黄蓝灯。
自去年九月跌破二三分绿灯门槛后，迄今已连续八个月徘徊在蓝灯、黄蓝灯之间，显示景气持续趋缓。目前能期待的一线希望，是四月景气领先指标较上月回升○．八五％，且呈现连续四个月上扬，仍存在景期回升的希望，不过可惜的是，累计四个月的领先指标升幅仅二．六六％，显示就算景气回温，可能也气如游丝非常平缓。
再观察攸关上市柜公司营收的台湾外销订单数据，四月外销订单金额为三七六．六亿美元，年减三．七％，虽然衰退幅度明显缩小，但还是第六个月负成长；各项类别中，只有资通讯产品接单一○五．三亿美元，年增三．三％呈正成长；外销订单将反映在上市柜公司五～六月的营收。
经济部统计处同时预估，五月外销订单金额约在三七○～三八○亿美元之间，预估年减七．六～十．○％之间，显然，景气基本面明显复苏，暂时不能过度期待。投射在台股加权指数的研判，未来的反弹，大概率是弱势反弹，幅度要超过五○○点不容易。
近期随着费城半导体指数的连续下跌，国内半导体族群的股价也大幅下修，个股是否出现杀过头的现象呢？若由本益比的角度观察，确实出现本益比低于十的个股，例如南茂(8150)，华为的禁令让南茂的股价快速下修，但是未来不论是由哪一个品牌厂抢得华为市占，CoF解决方案和全荧幕智慧手机设计趋势仍旧不会改变，对于以前无法获得足够的CoF产能的二线智慧手机制造商，正好递补而上，所以接单的能见度展望依然不错。
南茂目前TDDI(触控面板感测IC)占DDIC销售额约二八％，而CoF-TDDI又占TDDI销售额的二七％。在记忆体方面，南茂与几家内地模组制造商携手合作，NAND Flash业务正在改善当中。
整体而言，预期南茂组装产能利用率在第三季将因NAND业务较为健全而有所提升，对毛利率来说也有机会拉高。法人预估南茂二○一九年的EPS约为二．九二元，以二二．八元的股价计算，本益比仅七．八倍，应是下一波反弹行情中，进可攻退可守的好标的之一。