先探／原物料无基之弹　为嘉能可解套？

【文／魏圣峰】

随着美元指数暂时走弱，国际油价底部浮现，人民币和新兴市场货币回升，先前跌深的新兴市场股市趁机反弹。整体金融情势终于让已经出现五年空头市场的原物料商品行情一吐怨气。市场人士认为，全球经济情势并未好转，中国经济情势下半年依然严峻，这波原物料商品的反弹属于无基之弹，有可能是为了让债务缠身的嘉能可（Glencore）作解套行情。

嘉能可是全球最大的原物料商品交易商，手中拥有许多矿产和非铁金属的库存。嘉能可也利用手中的非铁金属库存向银行质押。然而，受到全球非铁金属价格因为中国经济成长趋缓降低对非铁金属的需求，造成非铁金属价格已经出现五年的空头市场，让满手非铁金属库存和矿产的嘉能可感受到债务缠身的压力。

嘉能可曝险金额大

根据美国银行（ＢＯＡ）发布的最新研究报告指出，全球银行业对嘉能可的曝险金额可能超过一千亿美元。如果嘉能可的债务未能顺利解决，恐将重创全球金融市场。报告指出，全球银行业对嘉能可曝险部位，包括九○亿美元银行贷款、八○亿美元提款权和十亿美元有担保贷款。嘉能可的曝险部位，有绝大部分并无担保，代表所带来的风险恐较外界预期还高。

受到非铁金属价格走空的影响，嘉能可从二○一一年五月ＩＰＯ当天见高点后，股价一路反转直下，直到九月底创下六六．六七便士的挂牌新低，累计波段跌幅超过八六％。目前嘉能可的资本市值只剩下二五四．五七亿美元，比帐上债务约五○四．八一亿美元还少。另外，嘉能可帐上现金部位仅剩下六八．五四亿美元，根本就无法拿来还债。

财务亮起红灯，嘉能可陆续要将手中值钱的矿产和库存变卖，再拿来抵债，以降低债权银行的担保压力。从嘉能可的资产负债表来看，债务明显大于资产，压力来源就是过去几年全球原物料商品价格大跌所致。债权银行和嘉能可在原物料商品市场仍有主宰价格的能力，国际非铁金属跌幅已大，或许透过目前金融局势对原物料商品的反弹气氛有利情况下，拉抬非铁金属的价格然后慢慢让嘉能可借此出清部分库存，以减轻债务压力，避免处理债务的过程中爆发金融危机。

通膨风险未明，原本要在九月份启动升息的联准会暂不升息，当时主席叶伦的说法是暂缓升息让新兴市场有喘息的空间。从叶伦的预期来看，或许联准会也可能意识到嘉能可的财务危机而发现联准会升息对全球金融市场造成的压力。联准会暂不升息，美元指数从高点的九六．七点下跌到九三．八八四点，回档幅度二．九一％，美元转弱让先前跌深的全球原物料商品出现跌深反弹。

基本面没好转

这波原物料商品价格的转强走势不像是基本面回升的行情，而是市场对利空出尽衍生的反弹行情。日前国际货币基金（ＩＭＦ）才第三度调降全球ＧＤＰ展望，大型经济体中只有美国的经济情势稳健，第二大经济体的中国虽然没有被ＩＭＦ调降ＧＤＰ预估，但ＩＭＦ早就预估今年中国的ＧＤＰ只有六．八％，明年进一步下降到六．三％，这比中国政府经济目标的保七有差距。所以中国经济下半年不会突然好转，过去非铁金属价格的多头就是建立在中国对非铁金属的需求成长基础下，中国经济没好转，全球的原物料商品价格当然就没有基本面行情可言。中国将在十九日上午公布最新ＧＤＰ数据，会对原物料商品的趋势有重大的影响。

除了铝、玉米和小麦外，这波原物料商品行情的起涨点普遍落在九月底，当时正好也是美元指数这波的起跌点，所以这波原物料价格的反弹行情和美元的弱势有密切关连。从附表观察，大宗物资以糖反弹达到三成的幅度最大，非铁金属则以锌价反弹一三．四六％最大，铅价反弹一一．五％次之，镍价反弹九．一％第三。这三种非铁金属反弹幅度较大，和市场筹码较轻有关，相形之下铜价只反弹七．八％。从伦敦交易所（ＬＭＥ）的交易量观察，锌、铅和镍的每日成交量落在三～五万口之间，铜除了是非铁金属的指标商品外，在ＬＭＥ的平均交易量都在五○～六○万口间，筹码较重。（全文未完）

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