先探／中国式ＱＥ再进化

【文／陈怡如】

汇率放手贬值之后，全球金融市场一同经历了震撼教育，诸多言论认为全球股灾只能靠中国人行解救。而中国人行也不负众望，在八月二十五日晚间宣布降息、降准、定向降准「三降」，虽然时间比市场预期晚了些，但却是少见的降息、降准一起来。从近期中国人行汇率、利率政策交错运用，调节资金水位的工具增加了，中国版的ＱＥ也宣告更加进化！

人民币中间价八月十一日一次性贬值一．八二％之后，人民币兑美元汇率很快地从六．二附近贬值到六．四左右，贬值幅度在三％上下，符合中国人行估算的汇改以来人民币中间价累计的误差。然而这样的一个动作，却引发全球金融市场的恐慌，不仅亚洲国家货币竞贬，全球股市更因此崩跌，矛头全指向中国经济疲弱拖垮全球！

资金大量流出中国

国际经济情势错综复杂，单单人民币贬值就能引发系统性风险？相信事情绝对没有那么单纯。若要细究油价下跌、人民币贬值、美国升息…，哪一样是这波大跌的罪魁祸首？从不同角度出发的各种推论都没有错，但最终的结果，还是由市场决定。

因此，撇开人民币贬值的国际因素，本刊也在一八四三期提过，人民币贬值可以增加降息、降准空间，创造更宽松的环境。只不过，出乎意料的是没在周末公布，Ａ股在周一（八月二十四日）破底，上证指数单日大跌八．四九％，跌幅创八年半新高，隔天再跌七．六三％，三○○○点大关失守，中国人行才宣布降息、降准。

至此，全球股市才收了惊。那么，中国的情况究竟是怎么了？不可讳言，有这么多的救市举措，证明中国经济确实出了不小的问题，接下来要观察的是，中国政府有没有能力救？

不论是人民币贬值，或是降息、降准，问题的核心都是人民币流动性，结论是要营造人民币流动性宽松，进而刺激经济成长，这就是中国版的ＱＥ政策。

人民币为什么会贬？系因资金大量流出中国。用比较容易懂的数字来看，今年前七个月，中国外汇储备减少了一九一七亿美元，这是自一九九二年来，首次出现外汇储备减少，表示资金是净流出的。用粗略的公式计算，今年上半年中国创造了二六三二．五亿美元的贸易顺差、实际利用外资金额六八四．一亿美元，也就是说有三三一六．六亿美元的资金流入中国，但外汇储备却还减少，意味的境内资金流出中国的金额更惊人，估计有四八○○亿美元之多。

事实上，去年就呈现资金流出的现象，只因中国外汇储备仍是增加，问题没有被突显出来，但是中国人行的外汇占款（外汇储备增减而相应投放的本国货币）显示，自去年下半年开始，资金流出的趋势就已经形成。（全文未完）

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