把脉金融趋势－伊斯兰债低波动 分享长线改革商机

富兰克林坦伯顿 全球伊斯兰债及中东北非固定收益团队投资长莫海迪‧柯弗(Mohieddine (Dino) Kronfol)

全球各类美元信用债市已展现五个多月反弹行情，尽管某些地区疫情仍然严峻，但市场却受惠于各央行积极营造资金宽松环境，以及对于财政政策将可刺激经济复苏的期待，维系着风险偏好模式。

在疫情未获得有效解决之前，各项刺激政策短期内应不会落幕，但可能要面对政策效应递减的问题。尤其是进入第四季，美国将举行总统大选、疫情变化，以及发债供给面压力均为需要观察的变数。因此，富兰克林坦伯顿全球伊斯兰债及中东北非固定收益团队现阶段对于后势持较为谨慎看法。

然而在各信用债市中，伊斯兰债市却是相对安全的类别，不仅下档风险低、波动度较低，而且与其他资产的相关性也低。因为，通常伊斯兰债券的产品设计中有特定之标的资产，债权人乃分享该资产的租赁收入，或买卖、投资获利，利润分享设计不同于传统债券。而且符合伊斯兰教律的投资，通常不涉及于过度杠杆操作的企业，因此于金融海啸时或是2020年第一季疫情冲击信用市场流动性紧缩时，伊斯兰债的回档幅度相对较低。

伊斯兰债的发行国家集中于富裕波湾产油国和南亚的马来西亚与印尼，油价常是投资人持有产油国资产的重要观察之一。的确，疫情冲击石油需求，导致产油国石油外汇和财政收入下滑，然而各国石油生产成本不同，经济体质不同，因此抵御能力也会有强弱分别。大致上，若油价较长期跌落于每桶30美元以下，脆弱的石油出口国可能就会面临较严峻考验。虽然如巴林和阿曼的债信评等不到投资级，但油价在产油国可透过减产策略而不至于崩跌太久或过巨，且这两国债市规模占整个波湾国家合作理事会六国债市市值仅约一成，而伊斯兰债最大的权值债国家更是以信评为A-至AA级的沙乌地阿拉伯和阿联为主。

为摆脱经济过于仰赖石油收入，波湾政府相当积极为分散经济结构而努力：就财政收入面，大多透过税制改革，例如加征饮料和烟草增值税；而就支出面，则多透过裁减政府部门规模、增进政府采购流程效率、降低补贴等政策；而就结构面，沙国进行劳动市场改革，鼓励妇女就业，改善产业经营环境等，而阿联则是通过外资可持有100%部份产业的外人直接投资法案，欲打造多元发展的经济社会。虽然受疫情冲击，许多国家财政或经济计划可能停顿，但却无阻中长期改革方向。

在可预见的市场震荡将加剧下，较稳健的策略是先进行适度获利了结，保留些现金等待回档时再寻进场机会。考量中长期展望依然乐观，而且伊斯兰债市利差仍高于历史平均，美元利率也将长期维持在接近零的水准，以及全球经济可望复苏环境，伊斯兰债若有拉回均可视为买进的良机。