Smart智富／从量化到质化分析 买进绩优飙涨股
身价从15万美元累计至1亿美元要多久？股神巴菲特（Warren Buffett）花了22年！1956年、26岁的巴菲特带着15万美元积蓄回到故乡奥马哈（Omaha），展开一段价值投资的实验之旅，直到1978年、48岁时他才赚进自己人生的第一个1亿美元。他如何让自己的资产增长666倍？
答案就在雅诺德研究撰写的《巴菲特的第一桶金》书中，总结这个时期股神的投资经历，主要有3项心法：
心法1、愿意花10年研究、等待买进机会。例如买下波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）后的第5年、巴菲特在1967年以860万美元出手买下家乡一家保险公司─国家保障（National Indemnity），整个交易竟是在1周内就完成。不过，为了做成这笔让股神从此踏入保险金融市场的关键交易，他可是花了10年时间去研究、布局、等待「猎物」入网。
心法2、聘请出色经理人，成功整顿公司，再以巴菲特于1964年买下波克夏海瑟威公司为例，「股神」并非只靠善于投资而致富，如何为旗下投资的公司找到出色的经理人、如何设计出适当的奖励制度绑住人才，才是股神长期投资能够成功的关键。
当巴菲特买下了波克夏海瑟威后，虽才发现其产业景气糟到不行，公司完全有可能持续亏损。合理的做法是坚持原定计划，迅速获利了结。但巴菲特不但不卖持股，反而加码买进，而且，是以扫货的方式买进。
身为最大股东的代表人，巴菲特特明白，陷入困境的公司，必须由合适的人来经营才能成功。他对如何经营纺织公司毫无头绪，但是他有一名新贝德福（New Bedford，波克夏海瑟威所在地）土生土长、一辈子都在这个产业工作的人担任公司总裁——肯恩．查斯。身为执行董事会主席，巴菲特是真正的老板。他们一起带领波克夏海瑟威进行8阶段的重整。
从1956年回到故乡奥马哈设立投资基金，到1978年累积到1亿美元身价，22年间巴菲特的投资风格经历重大改变。从一个忠实的葛拉汉追随者——看重「资产负债表」的净流动资产价值（NCAV），逐渐转变成重视公司品牌价值和未来成长性。1972年，巴菲特买进《华盛顿邮报》（The Washington Post）的经典战役，正好说明股神投资哲学的演进。
其实，在1973年股神买《华盛顿邮报》时，该公司价值是否超过巴菲特愿意支付的价格？答案并不是那么明确。因为，当时该公司的净流动资产价值是负数，因此，这项投资决策显然不是遵循葛拉汉的净流动资产价值（NCAV）策略。而该公司的销售与获利情况又是如何？
该公司的获利有一些成长，但不多，而且都不到1,000万美元，因此，巴菲特口中说的价值，相当于本益比40倍到50倍。这种本益比高到让大多数价值型投资人流鼻血。我们从税前营业利益成长率可以看到更多细节。
该公司的利润怎么会增加得这么多？它收购了其他公司吗（并没有）？假如没有，该公司是如何达到有机成长的？业务基础可持续数十年吗？果真如此，我或许会接受远高于本益比10倍以上的水准。
假设你是家具行广告主，你最想在哪里登广告：城内发行量占比超过6成的报纸，还是市占率只有一点点的报纸？
1972年7月，华府（Washington D.C.）的报纸市场出现剧烈的变化，根据《华盛顿邮报》1972年年报，这个「全国成长最迅速、最富裕、教育程度最高及最热爱新闻」的重要城市，只剩下2家报纸：《华盛顿邮报》及《华盛顿明星报》。其中，《华盛顿邮报》最大，占所有广告的63%，每5位成年人就有3人每天阅读该报。该报的每日发行量，在过去15年期间增加1/3，周日发行日更是大增2/3。
这项投资案说明，在1973年时，巴菲特极重视经济特许权和主管素质，因为这样才能预期未来高获利成长。除了没有财务杠杆与流动性风险之外，这项收购决策几乎没有考虑到资产负债表。
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