先探／逆风险境沙盘推演
【文／郑威宏】
美股涨了七年，风吹草动也会引起不安情绪，但酝酿升息之下，经济面倒是出现两种可能，最后是无法预期的风险，还是正常的景气循环，值得深究。
相信许多人都听过德国股神科斯托兰尼比喻「狗与主人」的说法，不过，身为专业投资人，除了需要了解狗与主人的相对位置外，当今全球经济情势本质为何，何种条件能与股价靠拢，或根本就是主人已经「倒退噜」走路，都是必须审慎评估、面对的大事，厘清后才能决定是否接落下来的刀子，还是养精蓄锐等待下次景气循环！
乌云一朵朵飘荡
事实上，全球股市重挫之前，不论研究机构、股神巴菲特或是财经媒体都曾在崩盘之前提出预警，相信目前「狗走在主人前头」的看法，似乎已经获得多数专业人士认同，这也是当前看空股市最主要的言论基础，再加上七月份Fed会议记录公布后，大幅加深市场对于九月升息的预期，以及后续升息收缩循环造成心理的负面预期，七年大多头的美股震荡自然不会小。
另一方面，中国也因暴力救股市后仍一蹶不振，是否引发银行业新一轮呆帐问题，加上经济成长放缓，引发金融机构对于下半年硬着陆的忧心（真实ＧＤＰ成长率恐仅三～四％）。另外，由美国执行ＱＥ后，后续包括欧、日、中等国也如法炮制，大量执行货币宽松政策，造就全球资产大规模膨胀或达泡沫等级风险意义，如今，美国若开始升息，全球去杆杠动作，是否会连带吹破过去各国货币宽松的预期成果。
值得留意的，也是市场较为忽略的重点在于生产端过剩。事实上，近年来多数国家的策略主要就是想借助货币宽松、贬值来增加出口及竞争力，但以邻为壑之下，货币大战真实上演，各国大力贬值救出口，拚命想将商品卖到美国，加上油、铜等主要生产原料价格因为供应端大增而重跌，最终结果却是美国生产者物价指数下挫、仓库放满存货，加上美元先前大升值，诱发市场对于景气及通缩的负面言论。
不过，一般通膨分为需求拉动型及成本推动型两种。当前美国大量开采页岩油，石油产量几乎已与阿拉伯相当，加上伊朗态度放软，开采成本低廉的油源将逐步开出，预料后续石油供应只会更多，油价大幅下跌已在预期；铜矿问题一样严峻，受到最大供应国智利持续增加产能，产生市场至今已连五年出现供给过剩的缺口，德意志银行更预期二○一八年止铜价恐怕都不会有大幅好转的空间，也因此，不仅继铁矿砂后，利用油、铜价就断定世界经济荣枯的看法已经是Old School，通缩疑虑应也可大幅消减。
ＱＥ是否还有后座力
回到景气这个核心问题。市场最大忧虑在于美国ＱＥ已止，准备开始调升利率后结果会如何？是否再次回到大衰退时代。这个答案可能跟○九年执行ＱＥ当时一样，无用论、乐观论两者并存，甚至到现在还是无法确定谁对谁错，因为ＱＥ本身就不是经济学教科书，或是过去人类历史曾利用的货币政策手段，后座力是否已结束无人可以断定，若假设后座力仍存在，加上美国进入升息环循，这次升息模型将纳入ＱＥ所有的后座力，结果会如何更是谜团。
这个人类未经历且无法预期结果之下，任何风吹草动都会有人大喊「黑天鹅来了！」，再加上美国存货销售比创下海啸后新高，大幅压低今年亚洲等国的ＰＭＩ及出口数据，更加让人忧心这次黑天鹅是否比○八年当年还要大只。
然而，若排除ＱＥ后座力影响，那过去经济历史及景气循环的角度就更能解读目前的经济变化。根据学者对于景气循环的定义「多个经济变数的同向变化现象，尽管时间先后可能不一致；循环可分成不同阶段」来看，公认四种景气循环包括基钦循环（存货循环）、尤格拉循环（设备投资循环）、顾志耐循环（建筑循环）及康得拉铁夫循环，其中四年为一期的存货循环除了较能明显感受外，近二○年台湾真实景气变化几乎又不偏不倚地吻合，就像政府政策播种的农民历。(全文未完)
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