先探/私募大军来台扫货

国巨祭出库藏股,股价却低于季线,引发被动元件股走势逆转,中小型股如MOSFET、二极体乃至矽晶圆等今年大涨的强势股,全面大震荡,筹码有点乱;起而代之的是,台积电以及传产龙头股这类上半年涨少且外资回补的个股。而荣化被外资溢价买入将下市,优质公司还是很吸引外资,都是未来可攻可守的对象。

【文/方亚申

塑化股的绩优生荣化,二十二日突然公布董事会通过与全球第三大私募基金KKR签署股份转换协议,KKR将以现金四七八亿元(约十五.六亿美元)、溢价约十七.二八%,收购荣化所有在外流通股份,预计今年第四季完成,届时荣化将私有化下市。荣化过去两年平均EPS为四.四一元,分别配发三元及二.九元股息,若以上周五收盘价计算,股息殖利率六%,在台股中属于中高水准;去年除息前殖利率也相差不多,显见其优质营运,具有投资价值

台股又少了一档优质股

当台股资金集中在电子股,其实外资也密切注意台湾还是有不少好公司,但成交量少,本益比相对偏低。在荣化之前,台股今年就有七家公司因为收购或合并下市,详见附表(不包括自行申请下市或未如期交财报下市者)。被动元件的国巨并君耀KY或是奇力新并美磊,都是着眼于扩大市占率产业整合,并扩大国内产业规模,对台湾产业及公司都是好事。去年的日月光矽品合并(今年才完成以日月光投控重新挂牌)也是如此。

但是像生技业中美冠科KY及百略都是被外资直接买走。百略过去六年每年EPS都超过五元,配息也很优,却被溢价十七.九%买走将下市,以购买金额换算,PE不到十七倍,实在不高。一家好公司就这样在台湾股消失了,实在太可惜了!

并购者及被并购者,思维不尽相同。像血压计厂百略以九三亿元总价被收购,该公司表示主要是国际市场情势复杂,以现有实力很难因应未来挑战,因此希望引进外资雄厚实力,让公司永续经营,靠着同业外资壮大也可能是经营者一条思考方向。光通讯元件科纳KY董事长袁海骥表示,科纳是模组公司,而II-VI Incorporated则是上游垂直的原材料供应商,过去几年已陆续整合十几家公司,从光通讯原材料公司扩大为子系统公司,未来合并后产品线更加齐全,有助于整合双方公司的竞争优势与资源。

但是像荣化直接卖给以金融操作的外资又是另一种方式。市场也有传闻荣化计划卖给美国KKY私募基金,到底是不是荣化大股东透过私募基金持有荣化,外人实在也猜不透,惟可以合理推论的一个很重要原因,就是股价偏低。台股虽然上万点,但低成交量的僵尸公司至少还超过三百家。台股PE偏低,不仅外资中意,且可以不太高的价钱买进,或是赚到了。看看今年并购案,除了科纳及中美冠科溢价较高外,其他被并购公司议价都不到两成。说实在话,两成空间对个股来说要涨并不难,但是公司竟然肯以如此价位被并,显然后面可能重新整顿后挂牌价可以更高较吸引人(不管是否在台股挂牌)。先前亿丰窗帘就是二○○八年先下市后,二○一五年重新上市,如今股价超过二五○元,不同于过去中低价股

优质股等待发掘

其实台湾营运不错且配息稳定公司不少,但是台湾股市PE一向较低也是事实,以荣化为例,其代表着产品在国际有竞争力(TPE/PP)、获利稳定成长、股价净值比不高,每股净值三五.七元,若以溢价计算,股价净值比约一.五七倍。而公司股权集中(外资持股不需太高超过三、四成),具有不错配息、最好股价在年线附近,如此较容易吸引外资。基本上公司股价具有投资价值最为重要。外资直言,未来较有兴趣条件是;总市值三百亿元以上,具有产品或技术在全球产业中居领先的「隐形冠军」产业,如汽车零组件精密机械通讯设备与纺织产业,家族长期经营或有稳定专业团队,价格却被低估的中型企业。大致上符合这些条件如新普、葡萄王、和大、晶电、美利达、巨大、智邦、佳世达、中鼎长兴、中保等等。

此外,说到价值,水泥股的台泥即亚泥就可注意。台泥去年将在香港挂牌的台泥中国私有化下市,今年可完全认列台泥中国获利,而台泥中国在中国水泥市场去年排名第六大,且在台湾有和平发电厂,知名度很高,今年获利明显上升,第一季EPS○.六九元,但五月份EPS就达○.五六元,一如其他中国水泥大厂,获利大成长,全年有机会EPS挑战三.五元。外资持有比重约三成,而股价不到五○元,若是一般公司,这种公司私有化下市再上市价格将很可观,条件相当优,特别是中国水泥市场整顿已告一段落,为防治污染,削价竞争不复见,产能居前十大者,获利看涨,股价实在偏低。最近中国为了救经济,大量放资金,美国版QE味道浓厚,市场联想到基础建设以及低本益比股,本周中国的海螺水泥、华新水泥股价领先创新高,这还是在沪深指数处于近三年相对低档时,可见近几年水泥业整并成效出现且未来防污更加严格,后进者机会已不大了。相对也是台泥及亚泥机会。(全文未完)

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