李沃墙／各国热衷贸易战 金融市场成灾难
▲据悉，美中下一轮贸易谈判将于9月初举行，美方对陆货加税延至12月，美股闻讯大涨回应，但达成协议之路恐遥遥无期。（图／路透社）
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
诗云：「东边日出西山雨，却道无晴却有晴」，说的是「捉摸不定」。今日全球金融市场一夕数变，股汇大涨大跌莫如此。首先，美中贸易战自去（2019）年中引爆至今，情势依然是忽晴忽雨，冷热之间如洗三温暖，左右全球金融市场。其次，香港「反送中」运动难善了，不仅冲击香港经济，金融业更首当其冲；另日韩贸易战亦僵持不下，对半导体产业及相关供应链影响尤深；而阿根廷总统初选结果出炉，却引发股汇大崩跌。吾见眼前的灰犀牛群魔乱舞，金融市场实难平静；债市殖利率倒挂已久，经济衰退渐趋明朗，投资人该何去何从？
▲上月底在上海举行的中美贸易谈判，未有具体成果。（图／路透）
美中贸易协议难 一波未平一波起
美中第12轮中美经贸高级别磋商草草结束，双方没发表任何成果；川普随后即宣布自9月1日起，针对中国大陆进口的3000亿产品课征10%关税，金融市场波澜再起。8月初，人民币在岸、离岸人民币双双跳水「破7」关卡，结果引发美股大跌，全球股市亦难幸免。人民币「破7」，川普认为中国大陆「重大违规」和「汇率操纵」，美财政部立即将中国大陆列为「货币操纵国」。人行对人民币「破7」认为是市场因素使然，绝非刻意放水；连IMF也为其背书，公认人行无操纵汇率之疑。但有一项巧合的数据显示，人民币的高点是在去年4月8日，价位在6.2788；去年5月起美国先对500亿美元中国大陆进口产品开征25%惩罚性关税，之后再对2,000亿美元产品开征10%关税，人民币于11月25日贬值6.9590水准，贬值幅度为10.88%，高低差略高10%，可完全抵消了美国关税对中国大陆出口的冲击。若以上所述为事实，则当川普将3,000亿美元产品提高关税至25%，则人民币就必须贬15%，也就是到7.22左右水准。人民币大贬，酿腥风血雨已有前例可寻。据悉，美中下一轮贸易谈判将于9月初举行，美方对陆货加税延至12月，美股闻讯大涨回应，但达成协议之路恐遥遥无期。贸易诺贝尔经济奖得主克鲁曼（Paul Krugman）指出，若美中双方无法克制，则可能演变成全面贸易及货币战，实不容小觑。
▲香港示威运动不仅无结束迹象，反而冲突扩大，愈演愈烈。（图／路透）
反送中愈演愈烈 金融市场受害大
6月中爆发的香港「反送中」运动，倏忽间，也近2个月；不仅无结束迹象，反而示威冲突扩大，愈演愈烈。近日，香港机场二度瘫痪，影响更为巨大。8月13日，香港恒生指数再度重挫，收盘25,281.3点，创1月以来新低，大跌2.1%。总计6月初抗争活动至今，港股市值已蒸发近5,000亿美元。尤有进者，外资纷纷撤出，香港投资失血；进出口、零售消费及旅游数据更是江河日下。据统计，今年第1、第2季GDP年增率创下0.6%的近年新低；若第3季出现更明显衰退，则全年GDP增速恐将出现负值，经济前景暗淡。东方之珠香港是全球金融中心，其产生的骨牌效非同小可。
日韩争端无软化 产业受冲击尤深
7月初，日本对南韩祭出重要科技原料出口管制，掀起日韩贸易战。目前，双方态度并无软化；日本除了管制3项关键半导体原料出口南韩外，更进一步于8月2日将南韩从适用贸易优惠「白色名单」国家中剔除，并将严格管制绝大多数品项出口南韩。而南韩也不甘势弱地展开报复行动，将日本由适用贸易优惠名单中移除。双方你来我往，不仅两败俱伤，半导体产业首当其冲，相关供应链亦遭波及。
▲阿根廷现任总统马克里 ，并未赢得初选。（图／达志影像／美联社）
阿根廷总统初选 股汇崩跌陷危机
新兴市场股汇市往往受热钱影响最重，热钱呼之即来，挥之即去；来如水涨船高，股汇皆红；去如海水退潮，股汇皆绿。犹记得，去（2018）年8月中，土耳其货币里拉出现崩盘式重贬；影响所及，除欧盟与全球新兴市场出现大幅贬值的蝴蝶效应外；亚洲大部分国家股汇市纷纷重挫、盘面上一片惨绿。日昨，位于南美的第三大经济体，阿根廷总统初选结果出炉，现任总统马克里（Mauricio Macri）惨败，也连带影响10月的大选。市场投资人忧心阿根廷债务违约、通膨及金融危机重现，纷纷抛售股票、债券和货币；致令阿根廷股市于8月12日狂泻48%，是70年来第二大跌幅；披索则于盘中崩跌33%，创下历史新低点价位。其后续变化及影响，亦值得留意。
▲日韩贸易战升温，南韩民众上街发起抵制日本运动。（图／路透社）
债市倒挂敲警钟 经济衰退渐明朗
市场关注的殖利率倒挂，意谓长债与短债的利差降至负值，曲线即形成「倒挂」现象。这现象常被视为现在增长将高于未来的迹象，更是经济衰退的领先指标。今年3月22日，3个月期美债殖利率2.459%，10年期美债殖利率为2.437%；长短债利差由正转负，形成所谓的「殖利率曲线倒挂（inverted）」，为2007年来首见；5月更是接连出现长短期美债殖利率倒挂情形至今；尤其是5月29日，3个月与10年期公债利差于盘中降至负12.3个基点，倒挂程度不仅超越3月创下的纪录，更触及全球金融海啸时期的利差，一度引发经济衰退的恐慌。不仅如此，2年期与10年期美债殖利率曲线也接近倒挂。近期又受Fed降息、美中贸易战、日韩贸易战恶化、香港「反送中」运动愈演愈烈及阿根廷总统初选政局动荡所致，投资人纷纷将资金转入债市，导致长期殖利率跌至历史低点，也让殖利率倒挂益加显著。
面对灰犀牛来势汹汹，黑天鹅何时来袭难料，金融市场动荡难以避免。不少投资人忧心资产瞬间灰飞烟灭，化为乌有。殊不知，金融市场乃具此消彼长特性，资金永远在不同的商品间游走；如资金撤出股汇市，就可能移往黄金市场避险，黄金则生龙活虎。因此，精明的投资人可观察资金流向，弹性调整资产配置，或可赚取一波「灾难财」；而惧怕风险的投资人或可保留现金，待时机明朗再出手。
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