先探／林丽雪：金砖四国何时再现光环
文／林丽雪
从失望到绝望，金砖四国光环消褪长达三年，但经济体质依然强劲，政策做多加上通膨大幅下滑，经理人乐观预期，金砖四国重回投资人怀抱，指日可待。
金融海啸后，投资机会也跟着被打趴的金砖四国，一直到现在，评价都是处于低估的状态。金砖龙头的中国经济成长出现低于八％的数字，巴西和印度面临的改革压力，却始终是投资人的最大隐忧，而俄罗斯则一直存在经济过热的风险。
不过，ＱＥ3之后，热钱开始回笼追逐新兴市场，尽管金砖四国基本面还有待改善，但过去三个月，外资已积极布局印度股市，今年以来外资累计买超印度股市达十二·八亿美元，带动印度股市大涨；印度更成为金砖四国中，最先发动涨势的市场。那么，股市评价也偏低的中国、巴西及俄罗斯，是否有机会后来居上？
汇丰（ＨＳＢＣ）环球投资管理日前邀请分掌金砖四国市场的基金经理人来台分享看法，经理人一致的看法普遍不悲观，认为四大金砖国家除了政策积极出笼拉动外，通膨都下滑至历史低点，辅以评价都低，预料金砖四国重回市场焦点，应是指日可待。以下是四位基金经理人对各市场的最新看法：
中国市场的很多问题值得探讨，但最重要的房地产及金融业，在我看来没有大问题。
近几个月来，中国的房地产业已逐渐回温；中国的银行业目前确实受到获利下降以及信贷成本上升的负面影响，但不至于对整体经济带来系统性的风险。
但中国政府至今还不出手，是因为中央十八大政权交接，等十月份中央十八大会议召开，政治交班明朗化之后，相信很多政策会陆续出台，我认为中国最差的情况已经过去了。十八大政权交班明朗化之后，将是中国市场的重要转捩点。
道格拉斯·海弗尔：现在是极佳的进场点
自从二○○八以年，俄罗斯股市出现相当大的折价幅度，主要是因为投资人对其政治与公司治理出现疑虑。但现在俄罗斯政权顺利转移，市场专注的焦点是接下来的许多改革计划，是否能确实被执行，这无法一蹴可几。
但可以期待的是，俄罗斯经过十八年的努力，终于成为ＷＴＯ的一员，也是自二○○一年中国加入ＷＴＯ之后，近年新加入国家中最大的经济体。
原油价格，一直对俄罗斯经济与企业盈余成长存在重要的影响力，原油价格的涨跌，也是俄罗斯股市常大幅波动的主因，即便俄罗斯也有很强的内需实力，但仍是个高风险值的市场。
最重要的是，相对其他市场与历史平均，俄罗斯不仅股东权益报酬率较新兴市场平均还高，达一四·五％，也有较高的股息殖利率。目前俄罗斯本益比仅五倍左右，绝对是极佳的进场点。
就基本面来说，印度还是负面消息频传，过去一段时间其实没有太大的改善，但因为其长期成长的题材仍在，带动外资直接或间接投资都持续流入。
更多的利多因素是，印度有进一步的刺激经济政策出炉，包括开放外资直接投资航空、保险及零售业，加上税务也开始进行改革，这带动了印度内外资重返股票市场。根据统计，今年以来，外资已买进印度股市近一四○亿美元，成为今年以来最受外资青睐的新兴亚股市场。
欧债的结构性问题，虽造成巴西外需疲软，但几个影响全球经济的因素中，目前中国的经济走势，还是对巴西的影响最大。二○○八年之后，巴西对中国积极出口铁矿砂等原物料，根据统计，去年铁矿砂占对中国出口比重就达到四四·七％，巴西对中国出口占GDP比重也从○八年的不到○·八％，一路攀升至去年底的一·八％以上，虽然巴西对中国出口占整体经济比重不高，但中国依然是巴西重要的经济伙伴。
但我仍乐观地认为，不像欧债的结构性问题，中国的经济疲软只是循环性的问题，会过去的，但最重要的是，巴西政策利多一波波地出炉，九月初推出包括削减部分消费品税、汽车税等延长景气刺激政策，未来几年也将有更多积极的投资政策将出笼，包括将斥资一六○亿元筹备二○一四年的世界杯，六○亿美元筹备二○一六年的奥运，近期并将公布高达六五○亿美元的运输相关计划，巴西政府是真的很积极在做些事提振经济。
因此，对于巴西的前景，我并不悲观，只要全球经济不再恶化，中国也稳下来，未来一年，巴西股市重回七万点应是可以期待的，报酬率将有二位数以上。
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