先探／中国全球金融市场显学

【文／陈怡如】

十一月三十日，ＩＭＦ即将宣布ＳＤＲ货币篮子的权重调整，同时也将确定是否将人民币纳入ＳＤＲ的一篮子货币之中，如果人民币确定于明年纳入ＳＤＲ货币篮子中，将是第一个来自新兴市场国家的ＳＤＲ货币，意义重大。人民币的国际地位也将因此提高，对人民币的信任度增强，各国央行会愿意将人民币纳为储备货币组合，全球投资人对人民币资产配置将大幅上升，尤其ＭＳＣＩ纳入Ａ股已势在必行，人民币计价的股、汇市规模会因此加速扩增，未来在全球的金融市场中，「人民币／中国」已经是绝对不能忽视的强势代表。

国际使用人民币快速成长

「人民币国际化」已经喊了将近十年，如今在中国领导人习近平的任内，看来就会达成既定目标，也就是人民币成为储备货币。这件事的重要性在于中国将从此跻身国际经济强权之列，有绝对的话语权。事实上，一九九○年代，中国就已经喊出「人民币国际化」，但当时经济实力远远落后，直到中国的对外贸易大幅成长，进出口贸易额逐步超越英、法、日、德，「人民币国际化」开始成了中国强烈的目标，并在二○一○年底提出的「十二五规划」订下了二○二○年实现人民币国际化。

自从二○○五年七月二十一日，人民币实行参考一篮子货币进行条件、有管理的浮动汇率之后，人民币汇率制度就走向了开放之路，二○○九年七月正式启动跨境贸易人民币结算，以中国是全球第二大贸易国的地位，人民币逐渐成为广泛的支付货币，随着人民币汇率浮动区间扩大、离岸人民币业务开办、到自贸区与「沪港通」试验性的资本帐开放，尤其是今年八月实施人民币中间价报价制度，人民币距离完全可兑换愈来愈近了。

截至二○一四年，人民币跨境收支占本外币跨境收支的比重上升至二三．六％，主要离岸市场人民币存款余额达到近二兆元，人民银行与三二个国家和地区的中央银行或货币当局签署双边本币互换协议。根据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，二○一四年十二月，人民币成为全球第二大贸易融资货币、第五大支付货币（二○一五年八月超越日本成为第四大）、第六大外汇交易货币，国际使用人民币近年快速成长。

然而，迄今人民币资本帐仍未完全开放，也就是外资想投资中国资本市场受到限制，中国的境内资金也很难进行海外投资，结果境外的二兆人民币存款找不到投资管道，缺乏投资管道的情况下，国际上持有人民币的意愿就不会提高，这将会是「人民币国际化」的最大阻碍。

也因为资本帐的未完全开放，对于ＩＭＦ要将人民币纳入一篮子货币，市场上始终有质疑的声音。不过，若了解ＩＭＦ的衡量标准，就不会质疑了。ＩＭＦ在衡量是否把一种货币纳入ＳＤＲ篮子主要考虑两个标准：一是基于「出口」标准，该国必须是大型出口国；二是「自由使用」货币标准。「自由使用」包括广泛使用和广泛交易。注意，标准并不是「自由兑换」。

ＳＤＲ促人民币加速开放

所以，如果从ＳＤＲ货币篮子的衡量标准来看，人民币是符合此标准。ＩＭＦ今年也数度在关键时刻表态，态度偏向人民币纳入ＳＤＲ货币篮子，最大阻力（投票权最高）美国也在九月明确表示有条件支持人民币加入ＳＤＲ货币篮子，因此此事已几乎成了定局。

为什么人民币成为ＳＤＲ的一篮子货币这么重要？因为ＩＭＦ的配额都是用ＳＤＲ计算，意味着ＳＤＲ篮子货币是可「自由使用」的国际货币，不管是ＩＭＦ贷款或是ＳＤＲ交易，涉及的货币就是ＳＤＲ篮子货币（目前有美元、欧元、日圆、英镑）。也就是说，ＳＤＲ篮子货币是ＩＭＦ认可的国际货币，一旦人民币成为ＳＤＲ篮子货币，国际上对人民币的信任度会大大提高，在人民币已经被广泛使用的现况下，国际资金持有人民币的意愿会更进一步增强。尤其是各国央行，会参考ＳＤＲ篮子货币的比例配置外汇储备。

然而，这就会回归到市场最大的质疑，也就是缺乏人民币投资管道。这也是ＭＳＣＩ迟迟未将Ａ股纳入成分的最主要因素。

如果人民币成了ＳＤＲ的篮子货币，市场需求增加的驱使下，将会加速人民币资本帐开放，进而朝向自由兑换。上海自贸区、「沪港通」就是资本帐开放的试点，接下来中国在各区域广设自贸区，「深港通」明年也会开通，投资中国资本市场的管道将会豁然开朗。

从ＭＳＣＩ最近一次调整权重，纳入中国的ＡＤＲ，大幅调高中国权重来看，下一次Ａ股纳入ＭＳＣＩ成分股应该是可以期待的，这将牵动着全球七兆美元规模的被动型指数基金动向。

而习近平上任以来，中国股市也进行了翻天覆地的改革，最关键的将是国企改革，以及即将实施的ＩＰＯ注册制，将会使得中国股市规模快速成长，规模够大才能容纳庞大的资金，吸引国际资金参与，这绝对是整个人民币国际化的完整配套。(全文未完)

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