叶献文专栏－台股快牛行情将转温和成长

台股自春节以来犹如洗了三温暖，先是牛年开红盘后，指数持续改写历史新高，行情火热「犇腾」，但自美债殖利率走高开始影响全球市场投资信心后，台股随美股明显回档，而且这波卖压最重的类股，就是之前带领指数向上冲高的半导体等科技股，使得原本的乐观多头情绪戛然而止。但台股多头剧尚未落幕，指数将由过往的快牛行情，转为温和成长。

首先从外部国际市场因素来看，目前全球各国央行积极推出振兴经济的政策，美国更是加码通过1.9兆美元的纾困方案，带动成熟国家政府债务占GDP比例，已经超越二战水准，统计自2020年3月起，美国、欧洲、日本三大央行的资产负债表，已经由14.65兆美元快速且大幅地扩大至22.8兆美元。在如此庞大的资金动能之下，自然成为支持包括台股在内的风险性资产走扬的动力来源之一。

根据历史经验，当资金行情席卷全球，台股的股价净值比（PB）就有上调的机会，直到央行资产规模年增率开始收敛为止，而目前尚见不到全球央行准备收敛资金宽松环境，相对地，在这样的环境下，市场将愿意给予台股更高的PB值，目前台股PB约在2.4倍，参考1990～2000年新台币外汇强势的黄金时代，台股当时PB落在二～四倍间，由此推估，这波台股PB在2.3至2.5倍间都属于合理范围，更别说对照美国的那斯达克指数与S&P 500的PB评价高达五～七倍，台股相比之下反而仍相对落后。

再者，市场最担心的美国十年期公债殖利率表现，可能牵动全球投资人的敏感神经，甚至认为股债市关系在债券利率上升影响下，可能出现跷跷板走势，但是从历史数据分析，美国长天期殖率利率走扬，因为反映景气回暖的正面讯息，与股市的关联性反而是正相关，也就是美债殖利率上升时，股市也同步维持多头走势。从美股1993年以来的统计，每逢长天期殖利率走扬、短天期殖利率走平时，美股平均震荡幅度约6％，而后市整体平均还可以上涨达18％，即在美债利率上扬时，投资人反而应该趁着市场震荡时逢低布局。

台湾经济面不断缴出优于预期的经济数据，是支持台股的有利因素，包括最新公布的2021年1月台湾外销订单，在全球景气逐步回升的带动下，年增率高达49.3％，连11红，预期2月一样能维持40％至50％的高速年增幅。

另主计处也同步上修2020年GDP数据来到3.11％，该数字创下近3年新高，预期2021年台湾GDP年增率更可望来到4.64％，较前次上修0.8个百分点。

最近公布的上市柜公司2月营收达2.65兆元，维持年增27.43％的好表现，累计前2月营收5.93兆元，年增幅达11.52％。从大方向来看，在2020年低基期的作用下，台股上市柜企业获利年增率有机会在第一季见到高点，第二季之后仍有望保持双位数成长，带动全年成长力道相较去年加速。

综合而言，台股展望仍有表现空间，只是因为自去年起盘面都只有电子股一枝独秀，而近期的美债殖利率引发市场自高档获利了结，资金从科技股转往去年没有表现、基期较低的传产、原物料等族群，台股也将由电子股拉动指数的趋势，转为类股轮动的新格局，而具有涨价题材的原物料周期性产业，包括TFT、DRAM、钢铁、传产原物料等，将成为近期资金的新焦点；但长线来看，5G、电动车及高效能运算的半导体相关科技股，仍是引领台股持续上升的主流。

外资是否回补台股，也是未来指数走势的重要观察指标，受到美股之前一波的快速修正，外资自春节开红盘之后就明显站在卖方，2021年以来卖超台股2,628亿元，但是根据历史经验，外资自2006年以来就没有连续两年卖超台股的轨迹，而去年外资创下史上最大卖超台股5,395亿元，预期2021年外资将重新回补台股，届时这波资金将成为推升台股的另一个主动力。

整体而言，台股多头大戏仍未结束，投资人可透过台股基金，分批逢低进场布局台股，同时参与非电族群与科技股这出仍在上映中的多头大戏。