国战会论坛》一场史诗级金融风暴正酝酿中（罗庆生）

德意志银行示警，「事实会证明，一味专注经济刺激而不理会通膨将铸下大错，即使在短期内不会出现问题，2023年以后也会出现危机。」就好像一颗定时炸弹。（示意图/达志影像/shutterstock）

通货膨胀似乎要来了。美国4月CPI（消费者物价指数）年增率4.2%，是2009年以来最大增幅，5月份再增达5%。不过美国仍然乐观，联准会（FED）认为只是暂时现象，因为去年疫情爆发消费少所以基期低，而且产业链还没有恢复正常生产，等到这些因素消退，CPI就会自然回落。

欧洲就比较谨慎。德意志银行（Deutsche Bank）示警，认为通膨虽然看起来会随着生产回复而逐渐消失，实际上却可能在未来几年持续存在，就好像一颗定时炸弹。他们警告说：「事实会证明，一味专注经济刺激而不理会通膨将铸下大错，即使在短期内不会出现问题，2023年以后也会出现危机。」

这次通膨是国际原物料价格上涨所带动，因此在美、中竞争背景下也出现了阴谋论。有人认为中国刻意减产基本金属例如钢铁以拉升价格，制造通膨以迫使美元升息。美元升息将冲击股、债市。美国股、债市若崩盘，国际经济秩序将大乱，美国联合盟邦抗中的「新八国联军」就将如一盘散沙，再也无力打击与围堵中国。

全球经济是个复杂现象，复杂现象有蝴蝶效应：一只在巴西翩翩起舞的蝴蝶，造成美国德州的一场暴风雪。中国减产钢的确有可能造成美国股、债市崩盘，就如同油价上涨、银行倒闭、FED决策错误、矿场灾变…也都有可能一样。但如果说那是中国故意的，恐怕是想太多。单一因素的线性思维不能操作非线性的复杂现象。何况美国是全球最大经济体，中国1兆美元国债的债务人，如果发生金融危机，中国一样遭冲击，不会乐见。

事实上，中国已宣布将释出基本金属例如铜的库存，并严查囤积以压抑涨势。中国也担心通货膨胀伤害自己经济。原物料上涨推动的通膨是全球性的，没有哪个国家能置身事外。

不过，客观来说，国际原物料上涨可说是美国自己造成的，而中国的确有严防金融危机的准备。「守住不发生系统性金融风险的底线」在2017年的中共19大就由习近平亲自宣布。新冠疫情全球央行都金融宽松，只有中国没有。所以，如果真的发生金融危机，中国可能受伤较轻。最后结果，的确有可能如阴谋论的推论，成为影响美、中竞争的重要因素。

美国造成的通货膨胀

国际原物料为什么会涨那么多？股市流传的说法，是各国推动基础建设导致需求增加。但这说法其实并不那么准确。没错，美、欧各国是准备推动基础建设和绿能以刺激经济，但除了中国之外，基本上还没开始。

涨那么凶，更多原因是美国印太多钞票。德意志银行估计美国刺激计划规模达5兆美元。这如果是别的国家，国际换汇时币值早就贬到地板上了。但美国不同，因为美元可以直接在国际市场使用，不用换汇。这就是所谓的「美元霸权」。不过那么多美元追逐相对稀少的原物料，加上中国有实质需求，价格当然上涨。

中国有实质需求并不只是因为基础建设已经开始，更多是因为现在中国为世界主要经济体中唯一恢复正常生产的国家。各国需要物资，只好向中国买。中国第一季出口因而较去年爆增38.7%。5月份中国生产者物价指数（PPI）年增9%，CPI却只有年增1.3%；难道批发商或零售商自己吸收涨幅？当然不是，是涨出口报价。

美、欧原本自己可以生产的商品现在要从中国进口，中国则从各地进口原物料，国际运输需求自然大增。于是抢柜、塞港，运费大涨特涨。长荣海运去年第一季还亏损，今年第一季已大赚360.83亿元，平均一天就入帐4亿台币。运费是成本的一部分，当然进一步推升物价。

不过，这些都是疫情导致的特殊状况，FED认为解封后产业链恢复正常，物价就会回落，不是没有依据。

但问题可能不只这样。首先，只要FED持续宽松，美元太多，原物料价格就跌不下来。其次，解封后的实质需求将进一步推升物价，例如石油就很有上涨空间。5月份美国新车销售量较去年增加34%，较2019年疫情前也增加10.6%，二手车批发价格较年初更上涨39%；美国人大概是闷坏了。想想看解封后大家疯狂出游对油价的影响。

应对通膨理论上的解方是升息。问题是，美国这一年多在利率接近零的水准下，债务增加很快，无论国债、企业债、家庭债务都高得吓死人。以国债28兆美元为例，每升息1%，利息增加2800亿美金。而通膨一旦冲高，升息1%是压不住的。1989年日本央行为压制通膨连续升息5次，将重贴现率从2.5%升到6%。1981年FED为压制通膨，甚至将基准利率升到20%以上。

只要5%；假设FED升息到5%就能控制住通膨，那么美国国债一年利息就是1.4兆美金。2020财年美国财政收入才3.42兆美元。付了国债利息、军费与人事费用后，剩下的还真的不多。而拜登还有基础建设、社福、健保…以及对抗中国「一带一路」的「重建世界美好未来」（B3W）倡议等计划要做。

不过，真正可怕的是民间出现「明斯基时刻」：过高债务下资金流动性紧缩，投资人只好贱卖资产，造成资产价格连续下跌的恶性循环。

简单来说，就是原本一个月只要付5000元的房贷，现在要付2万5，撑不住只好卖房子。你卖、他卖、大家卖，房价就下跌，等到房价跌到贷款总额之下，大家就不卖了，因为卖了还要倒贴一笔钱，干脆直接丢给银行。银行多了一堆呆帐、收回一堆房子，只能将房子推向市场造成房价进一步下跌，或者是呆账太多宣布倒闭…，总之惨不忍睹。1989年日本经济崩溃就是如此造成的。

中国预防金融危机

对金融形势，相对美国的乐观、欧洲的谨慎，中国算是悲观。3月初中国银保监会主席郭树清即表达了担忧，他指出：金融市场与实体经济差异太大迟早被迫调整，担心金融市场，「特别是国外金融资产泡沫哪一天会破裂」。

中国会那么悲观可能与一个人有关，那就是国务院副总理刘鹤。刘鹤是经济学家，2015年曾获得号称中国诺贝尔奖的孙冶方经济科学奖，得奖论文是《两次全球大危机比较研究》。刘鹤现在是中国财政金融的总操盘手，中国对金融危机那么敏感并不是没有理由。

去年11月，中国临时喊停蚂蚁集团首次公开发行（IPO）就是个讯号。喊停这个全球最大的IPO引起全球金融界震撼，也引来诸多揣测。某些外媒认为是马云讲话引起习近平不满，而遭整肃。这种泛政治化解读，容易让读者忽略事件背后真正有意义的政策变化：中国正在打预防针，避免金融危机。

蚂蚁提供网路金融服务，一方面从网路或实体银行吸收存款，二方面透过网路放款。科技创新的部分是运用消费者信用的大数据，可线上申请，核贷迅速，20分钟就可拿到钱，因而很受欢迎。这原本是好事，问题是这么钱滚钱的一直滚下去，让蚂蚁变得太大了，大到倒了不得了。

去年6月，蚂蚁贷款总额已高达到1.7兆人民币，占中国所有金融机构短期消费信用贷款的21%，客户数以亿计。如果蚂蚁倒闭，整个社会都会动荡。然而，蚂蚁放款中自有资金居然仅2%，杠杆率高达50倍，难怪赚翻了。只是那么脆弱的金融体质经不起风浪。监管部门既然判断未来可能有来自外部的金融海啸，当然会喊停IPO要求整改，将放款中自有资金部分提高到30%。

中国打预防针还砍向金融体质不佳的国营企业。政府不再融资，直接放手让它倒。去年至少有16档股票遭到除牌，让央企的平均负债率降至64.5%。大肆举债扩张的民营企业也遭到监管，著名的安邦保险、万达、海南航空分别遭到接管、整顿与破产重整的命运。

虽然西方媒体认为，这表示中国金融形势恶化。或许，但也可以解读为是中国预防金融危机的「超前部署」或「压力测试」。金融体质不佳的企业先让它倒，以免金融危机出现后一齐倒而形成连锁反应。

新冠疫情各国大撒币，目前金融泡沫之大，前所未有。一个史诗级的金融风暴正在酝酿，端看FED如何操作。不过相对美国的乐观，中国则有强烈的危机感，未来美、中竞争结果，不排除由此决定。

（作者为台湾国际战略学会执行长、博士，国战会专稿，本文授权与洞传媒国战会论坛、中时新闻网言论频道同步刊登）

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