理财周刊／生技族群具刚性需求优势
全球股市陷入胶着行情，虽然央行上修经济成长率，但台湾外销订单年衰退幅度扩大，产业前景仍不够透明，而本业赚钱配息稳定的生技股，相对不受贸易战影响，值得追踪。
文／冯泉富
全球主要股市不论市美股、欧股、亚股，近期陷入很黏很黏的胶着行情，主要是利多利空之讯息并存，未出现一面倒的力量，加上市场的警觉性提升，造成了忽涨忽跌的随机状态。
利多的主要力量来自于货币宽松的领域。中国采取全面降准，释放流动性。欧元区除了下调基准利率至负○．五％以外，十一月开始重启每月二百亿欧元的购债计划，继续QE没有争议。
美国FOMC下调联邦基准利率(FFR)一码至一．七五～二％，符合预期，唯一的疑虑是，由会后公布的利率点阵图观察，目前到年底的降息次数可能为零次，二○二○年的利率中位数也显示利率停在当前水平，亦即决策官员预期明年度不会降息。不过，虽然风向比原先市场想像还紧，但观察联邦利率期货的概况，却显示仍存在更为宽松的惯性。
截至九月24日止，FedWatch升降息次数机率(2019)显示，降息三次的机率最高，达五一．三％；降息两次的机率二七．四％，降息四次的机率为二一．三％，显示十二月以前还会降息一次，FED主席Powell并暗示将提早开始扩表。
日本虽维持目前利率不变，但仍发出保持弹性的鸽派言论。部分新兴国家如巴西、印尼、印度等也跟进降息风潮，印度甚至还加码大幅调降企业税。
至于利空方面，就如先前提过的「景气趋缓与货币宽松」的共生现象，主要来自于经济数据不佳。例如，九月德国制造业PMI为四一．四 ，不但低于前值四三．六，亦低于市场预期的四四．○，并创二○○九年中以来最大跌幅；整体欧元区制造业PMI为四五．六，低于前值四七．○，亦低于预期值四六．二，并创八三个月以来新低，指数各细项全面衰退，其中细项「生产」为二○一二年十二月以来最大跌幅。
根据经济合作暨发展组织(OECD)日前新发表的经济预测已发出警告，今年全球经济增长率将创下二○○九年以来最低纪录，由三．二％下修至二．九％；二○二○年由三．四％下修至三．○％。
OECD也同时下修美国经济增长率，今年数据由二．八％下修至二．四％，明年由二．三％下修至二．○％；中国今年由六．二％下修至六．一％，明年由六．○下修至五．七％。
由于货币政策会根据景气扩张力道而调整，经济数据越差则宽松力道越强，共生现象形成现阶段的「矛盾式利多」，这样的恐怖平衡将持续多久不易掌控，短期波动多数由市场情绪主导，这就是目前的盘面状态。因此，若非职业级的交易员，过度频繁的交易容易作出非理性的决策。
如前所述，货币宽松是源自于对景气趋缓的担忧，以美国为例，虽然目前在消费与就业端尚未出现衰退迹象，但企业端的资本支出与资本市场的投资方却已出现凉意。
根据绝对战略研究公司(Absolute Strategy Research, ASR)的一份调查资料显示，在围绕地缘政治不确定性和贸易紧张的担忧驱动下，未来一年出现经济衰退的几率为五二％；而这份调查自二○一四年开始进行以来，这次为衰退机率首次升至五○％上方。
诚如摩根大通执行长迪蒙(Jamie Dimon)所言，FED的降息对美国经济几乎不会有影响，因为美国经济的最大威胁是川普的贸易战，降息恐怕救不了贸易战对经济的冲击。
在美国，企业端的悲观保守虽然尚未传导至攸关就业市场好坏的服务业，但欧洲却不怎么乐观了。
根据研调机构IHS Markit日前公布的资料显示，欧元区九月制造业PMI降至四五．六，是六年多来最低点。制造业生产指数连续八个月下滑，并在九月创下二○一二年十二月以来最低点，制造业新订单指数也创下二○一二年七月以来最低点，而不仅制造业深陷近七年来最严重衰退，且已明显扩散至服务业，服务业PMI也降至五二．○，为八个月来最低点，整体创下四年多来最低成长速度，服务业新订单指数也创下二○一四年以来次低纪录，企业不敢招募新血，使欧元区就业指数连三个月下滑，九月创下二○一五年一月以来最低点。
当制造业衰退情形恶化，逐渐波及服务业时，恐导致失业率加速上升，回头再度冲击消费，如此易陷入恶性回圈。欧洲已有初步危险征兆，未来必须特别留意美国是否步其后尘。
台湾外销订单年 衰退幅度扩大
现阶段的台股也是处于资金面的利多与基本面的利空互相对峙下的盘整行情。资金回流方面，根据经济部表示，截至九月十九日为止，已经吸引一四○家厂商回台投资，累计投资金额逾五九二六亿元，预计二六日就能突破六千亿元大关。
投资台湾事务所执行长张铭斌预估，今年回台投资金额上看七千亿元，且预计年底落实投资金额将达一九○○亿元，其所带动的资金回流效应不可小觑，观察外资八月份的疯狂卖超却击不倒加权指数，与近期新台币相对强势即可窥知一二。另一方面的利空，则来自企业的外销订单不如预期。
根据经济部统计处公布的八月份台湾外销订单，金额为四○○．五亿美元，比去年同期减少三六．三亿美元，年减八．三％，较七月的三％年衰退反向扩大，且已连续十个月年增率为负成长。
依历年统计来看，每年下半年是我国接单出货旺季，一般而言第三季会比第二季好，但今年受中、美贸易战影响，国际大厂皆提前拉货，恐造成今年的旺季反而不旺。
其中，原本受惠转单效应且今年表现一路坚挺的资讯通信接单部分，受到高基期、品牌手机客户订单减少、六月笔电客户为避高关税，提前拉货的透支效应，呈现年衰退九．七％，对整体接单的负贡献率达到二．五七％，是最大拖累项目。显然，所有上市柜公司整体的九月～十月营收将不会太好，个别公司营收再创高的家数可能缩减。
重点是去年十月外销订单金额更创下历年最高，因此，未来外销订单金额年增率在短时间内仍将呈现负成长。累计前八月外销订单为三○三四．三亿美元，仍比去年同期减少二○四．八亿美元，年减六．三％，剩下四个月，年增率想要翻正的挑战很大。因此，基本面数据恐限制台股加权指数的发展空间。
避免贸易战干扰 生技族群受青睐
既然台湾无法自外于贸易争端的干扰，现阶段的交易策略自然应朝向受贸易战干扰相对较小的族群靠拢，生技类股则是典型的族群。例如康联-KY(4144)，主力为专营中国医药通路及行销，研发及生产皆委托当地或国外药厂，产品主要集中在神经系统、肝炎、生物制药等，与多家制药与研发公司合作，取得潜力产品独家代理权。
二○一八年营收占比为生物制药二八％、神经系统一二％、肝炎二二％、医疗器材一六％、心血管用药九％。过去因主要肝炎产品降价竞争严重，并经历汰旧换新潮，营运出现衰退，但近期旧产品影响已显著缩减，康联二○一八年开始聚焦精神科用药，收购重庆赛维五一％及金华康润一○○％股权，取得旗下的产品普瑞巴林(品牌名莱瑞克)产品控制权，其主要应用于神经痛、癫痫，为首仿药物。原厂Pfizer二○一八年在中国销售额约为二亿人民币，重庆赛维产品为市面上唯一竞争产品，二○一八年销售额约为五八○○万人民币，二○一九年初并入康联营收，上半年销售额已达六四○○万人民币，营收倍数成长，康联通路销售能力使产品快速放大。
上半年营收若不计入停卖医材影响，营收成长幅度达两成。另外，合作伙伴法德药(佛山德芮可厂)八月取得精神科用药「喹硫平缓释片」的首仿药证，未来将由康联销售，预计十月底完成最后的GMP审查，预计二○二○年将开始产生贡献，法人预估二○二○年营收二三．八八亿元，年增率约一三％，毛利率约五三．六％，税后净利预估一．七六亿元，年增率约三○％，EPS 约二．二九元，有否极泰来之势。