理财周刊／台积电撑开族群比价空间
6月外销订单表现大幅优于预期，显示今年第三季仍有旺季效应，电子产品订单创历年同月新高。基本面跟上台股创高表现，后市仍然可期。
文／冯泉富
全球主要股市在热钱的簇拥下，以震荡盘坚的方式持续向上挑战高点，具代表性的美股S&P500指数期货于7月21日下午电子盘再度收复了今年以来的跌幅。
台股加权指数也在护国神山台积电持续创历史高点的护航下来到12397的三十年高点，距离历史高点12682仅一步之遥。台股总市值37.66兆新台币，与台积电9.93兆的市值，改变了市场评价结构，也撑开了各族群的比价空间。
台积电能让台股质变的主要原因仍是扎扎实实的基本面，根据法说会之讯息，台积电第三季营收将创历史新高，全年营收也将顺势改写历史纪录，且上修全年资本支出，创下历史新高，这表示相关族群的市场评价会跟着上调。未来半导体族群「母鸡带小鸡」之效应可望越来越明显。
至于外部环境，虽然美国的新冠病毒疫情仍未消退，但股市仍旧在资金流动性超级充沛的掩护下持续推高。按照美国国会的进度，七月二十日已开始讨论下一轮纾困方案。目前市场预估规模至少一兆美元起跳，主要讨论计划将针对三方面，一是再次向家庭派发现，二是延长额外失业救济金补贴，三是为针对特定企业纾困。
不论最后采用的是哪一政党的版本，挹注的资金仍将借由金融市场扩散开来，市场风险偏好收缩不易，有利于美股。
因此，台股在接下来的一段时间，就算是台积电涨多休息，也无碍于资金的外溢效应，各族群的轮动补涨仍将维持一定的热度，主要是受惠于整体评价的提升。
在实体经济的修复方面，欧、美、日各地区的复苏脚步仍不一致。根据英国制造商协会Make UK调查显示，英国制造业对于复苏转趋悲观，约41.8％的制造商预期业绩重回疫情前水平至少需要一年时间，且约53％的制造业雇主打算在未来六个月进行裁员。
日本方面，六月出口年减26.2％至4.86兆日圆，降幅大于市场预估的24.9％，主要原因为日本对第二大贸易伙伴美国之六月出口暴跌46.6％，其中，汽车出口陡降63.3％，飞机引擎出口大跌56％，汽车零件出口年衰退58.3％。
因此，经济学家预估日本经济在本财年(至2021年三月底止)可能衰退5.3％，创下1994年开始追踪该数据以来最大跌幅。
美国方面，最大的压力来源，还是在申请失业救济金人数仍旧居高不下。根据美国劳工部数据显示，截至七月十一日为止的当周，初领失业救济人数仍达130万人，高于市场预期的125万人，续领失业救济人数则仅减少42.2万人至1734万人，下降速度过慢，将是未来景气复苏的障碍。幸亏消费数据修复的速度优于预期，打散了市场疑虑。
美国六月零售销售额较前月攀升7.5％，优于路透社访调分析师预期的月增5％；若扣除汽车、加油站和餐厅的核心零售销售则月增4.9％。六月零售销售额年增率为0.98％，年增率由负翻正为市场最大的定心丸，代表消费端提前快速恢复至疫情前水准。不过，有此等修复力道得归功于政府的失业补贴与各种纾困措施，让个人可支配所得大幅扬升，支撑着消费复苏。它的副作用就是，一旦补贴结束，消费数据仍有骤降之风险。
全球景气复苏越慢 央行宽松力道越大
如前所述，欧、日实体经济修复速度低于预期，而美国因疫情未消退导致待业人数仍居高不下，这样的变数反成为支持各大央行增加宽松力道、加码财政刺激方案的诱因。
欧央ECB日前重申维持1.35兆欧元的紧急资产收购计划(PEPP)规模，至少持续到2021年六月，而资产购买的类别与区域国别，将会根据经济状况灵活运用，同时PEPP购买的到期债券本金将再投资，且至少维持至2022年底。
原先每月二百欧元的资产购买计划(APP)将持续到央行调升利率之前；而APP计划中的到期债券本金再投资计划，将持续到ECB未来升息后一段较长时间，以稳定流动性与市场信心。三月十三日额外增加的一千二百亿欧元的临时购债额度，也将实施至2020年底。
另外，规模高达七千五百亿欧元的欧盟经济复苏基金已达成协议，欧盟将发行七千五百亿欧元(约合八千六百亿美元)的联合债券，向欧盟成员国发放三千九百亿欧元的救助金，救助金不需要偿还，剩余的三千六百亿欧元则为低利贷款。
当然，美国也不遑多让，国会两党正在讨论的新一轮刺激方案为一兆美元起跳，研拟的范围包括一、再次对个人发放现金，规划每人一千二百美元；二、每周六百美元的额外失业救济金的延长计划，新的失业救济金将不会超过个人工资的100％，预估降为每周二百至三百美元；三、新的救济措施将针对受疫情冲击最大产业，包括饭店、餐厅、航空、旅游业等。
由FED资产负债表的最新数据显示，总资产再度回升，代表金融体系的美元资金总水位再度增加，钱满为患的程度只会增加不会减少。
外销订单大幅优于预期 旺季不旺担忧暂时排除
将焦点拉回台股，资金过剩仍是有利条件之一。日前刚标售的最新一期五年期公债，最高得标利率仅0.333％，是史上最低；六月标售的十年期公债，最高得标利率仅0.477％，同样刷新史上最低纪录，代表资金过剩。
实体经济方面，六月外销订单金额为410亿美元，创下历年同期新高，年增率为6.5％，为2018年9月以来最大涨幅，且大幅优于市场预期。累计今年第二季外销订单的金额为1184.2亿美元，创下历年同季次高，年增率3.1％，也终结2018年第四季以来，连六季负成长态势。
六月外销订单表现大幅优于预期，显示今年第三季仍有旺季效应。其中，电子产品订单123亿美元，创历年同月新高，年增率23.9％，创下2010年九月以来的最大增幅。
资讯通信产品订单金额为129.9亿美元，创历年同月新高，年增17.1％，为连续四个月正成长。因此，先前担忧今年因提前拉货而导致旺季不旺的不利因素可以排除，整体上市柜公司的营收仍有成长空间。
至于交易策略方面，除了半导体族群仍具长线主导地位以外，由于中、美两大汽车市场最坏的状况已过，已有缓步复苏迹象，相关零组件可望进入库存回补循环，汽车零组件族群有落后补涨机会。
例如皇田(9951)，主要产品以汽车卷帘为主，汽车卷帘占营收比重逾九成，产品外销全球OEM车厂，终端客户主要供应给美国三大车商福斯、通用及克莱斯勒，欧洲客户为Benz及Audi。
由于欧美地区已自五月中下旬起陆续复工，加上中国车市销售表现回温，营收重回成长轨道，五至六月营收月增率皆逾两成，七至八月在产能爬坡回升下，营收可望逐月走高。2021年将新增一款韩系(侧窗帘)、一款美系(遮物帘)，两个主要客户应用车款皆为SUV车种，营运动能可望进一步提升。
法人预估皇田2020年合并营收四六亿元，税后净利3.5亿元，税后EPS约4.64元；并预估2021年合并营收约56.6亿元，年增23％，毛利率估约29.3％，税后净利5.4亿元，年增率54％，税后EPS约7.14元，本益比还有调升空间。