理财周刊／台积电市值登全球前十大
晶圆双雄连续涨停力拱台股指数与成交量同创新高，台积电稳居全球半导体龙头，依法人评价模型，台股位阶目前虽不算便宜，但还不至于泡沫化。
文 ／冯泉富
截至七月二十八日止的五个交易日，美股、中国大陆Ａ股、台股之走势出现少见的分歧现象；不过，都有各自的背景因素。美股方面，S&P500指数呈现横向区间震荡格局，除了等待苹果等指标型企业的财报公布以外，市场也关注美国新一轮经济刺激方案的拍板，短线多空力道仍未表态。
Ａ股方面，受到﹁中美紧张关系急遽升级﹂之干扰似乎比美股明显，七月二十四日的重挫长黑至今仍未回补，整理时间将拉长。
台股的部分，相对于全球主要市场却呈现异军突起，在重量级个股台积电领军之下，加权指数突破一九九○年高点，创下睽违三十年的历史新高，连同成交量一起改写历史纪录。但也因交易集中在极少数个股，让市场产生过热之疑虑，引爆大量卖压出笼，柜买市场尤为明显，连续收黑回测季线。
不过，若观察台股目前的市场结构，与一九九○年已今非昔比，不可同日而语。一九九○年的台股高点，主要由资产泡沫膨胀推升所创造的，当时的金融股本益比百倍起跳的比比皆是，以重置成本的角度，大股东卖一家银行的股权，可以再开五家，股市泡沫化其来有自。
现在的环境与结构则不同；例如，一、目前的利率水平为历史新低，台湾十年期公债殖利率约0.4％，美国十年期公债殖利率约0.63％，因此，有息资产弥足珍贵，而目前整体台股的现金殖利率仍高达约3.5％。
二、一九九○年台股市值前十大的企业，以产业竞争力而言，是找不出一家可以放在全世界让人比较并认同的。
三、以供应链之重要性而言，当年台湾出任何状况，对全球而言影响很小；当今的情况，只要断电，就可能重创全球科技产业。因此，在法人的评价模型里，台股位阶目前虽不算便宜，但还不至于泡沫化。
由于全球主要股市本波段行情是建立在各大央行的极度宽松之货币政策上，因此，观察整体资金水位的变化很重要，首要指标就是美国联准会(FED)的资产负债表之变化。
随着金融市场转趋稳定，FED的购债速度暂时放慢脚步，呈现在资产负债表规模上，六月中下旬降低至六．九二兆美元；七月至今再度缓步回升至6.964兆美元，显示FED仍旧持续购债释放资金。
根据华尔街日报七月的调查，经济学家预估二○二○年底时，联准会的资产负债表将达八．七兆美元，代表年底前还有约1.8兆美元的资金将挹注到市场，美元流动性依然充沛。
欧元区方面，欧央ECB重申维持一．三五兆欧元的紧急资产收购计划(PEPP)规模，至少持续到二○二一年六月，而资产购买的类别与区域国别，将会根据经济状况灵活运用，同时PEPP购买的到期债券本金将再投资，且至少维持至二○二二年底。
原先每月二百亿欧元的资产购买计划(APP)将持续到央行调升利率之前；而APP计划中的到期债券本金再投资计划，将持续到ECB未来升息后一段较长时间，以稳定流动性与市场信心。三月十三日额外增加的一千二百亿欧元的临时购债额度，也将实施至二○二○年底。
另外，规模高达七千五百亿欧元的欧盟经济复苏基金已达成协议，欧盟将发行七千五百亿欧元(约合八千六百亿美元)的联合债券，向欧盟成员国发放三千九百亿欧元的救助金，救助金不需要偿还，剩余的三千六百亿欧元则为低利贷款。
观察近期欧元区央行的总资产规模之变化，上升速度远超过美国FED，已高达6.322兆欧元。显然，六至七月释放资金的速度超越美国。
由此可知全球目前仍是钱满为患的状态，美元指数已较三月二十日的波段高点陡降8％，目前逼近二○一八年来最低水准，而美元指数持续走弱，也牵引资金持续流向新兴市场。
欧元区景气修复力道转强 美国就业市场需持续追踪
欧元区不但央行释放资金速度快，且原先市场担心实体经济修复慢的忧虑，也因PMI数据的强弹一扫而空。
根据IHS Markit新公布的数据，欧元区综合采购经理人指数(PMI)七月初值由六月的48.5大幅攀升至54.8，创二○一八年六月以来的25个月新高，且为二月疫情爆发以来首度高于五十荣枯分界线，亦远优于市场预估的51.1。
其中，制造业PMI由47.4升至51.1，创十九个月新高；而服务业PMI由48.3升至51.1，创二十五个月新高，显示欧元区商业活动强劲复苏。欧、美地区能同步复苏代表全球股市下档托底的支撑力道可望转强。
另一方面，综观未来景气复苏的变数，主要是在就业市场，投资人需密切追踪；根据美国劳工部公布数据显示，截至七月十八日止的当周，初领失业救济人数经季调后仍高达142万人，较前一周大增十．九万人，为三月底以来首次增加，亦高于市场预估的一四一万人，且连续申请失业救济金总人数仍高达1619.7万人，下降速度太慢，迟早将影响后续消费市场的扩张力道。
根据摩根大通的沙盘推演，美国年底前失业率约11％，比四月时的预测高出4.3％。在最坏的情境下，若新冠病毒于秋天进一步扩散，美国失业率恐飙上23％。这是未来实体经济修复过程中的灰犀牛，必须小心谨慎。
长线主流仍在半导体族群
至于台股的部分，加权指数本波能再创历史新高主要是护国神山台积电的强劲涨势。台积电总市值于7月28日盘中一度突破12兆新台币，已超过美股VISA的3792亿美元，跻身全球市值第十大股票，目前稳居全球半导体龙头宝座。
由于英特尔宣布七奈米制程量产时间将递延六个月至2022年(甚至2023年)，相较之下，台积电2022年将量产三奈米制程，双方制程竞赛胜负几乎已定。
现阶段台股的半导体族群市值已来到约15.73兆元，占台股比重高达约37.4％，创历史纪录，未来半导体族群影响力将举足轻重，尤其台积电已将比价空间撑开，所有与台积电相关的供应链之股价评等可望有调升机会。
例如世界(5347)，为全球第九大晶圆代工厂，大股东台积电(2330)持股28.3％。共有四座八吋晶圆厂，2020年新并购GF新加坡3.2万片月产能，月产能扩24.2万片，产能成长15％。
去年第四季产品别为电源管理IC占59％、大尺寸驱动IC占26％、小尺寸驱动IC占10％。近期受惠于大尺寸面板驱动IC及电源管理IC等八吋晶圆代工订单强劲，第三季产能利用率维持满载，订单能见度看到九月份，未来评价有调升空间。