先探／林荣锦的投资密技

台股站稳万点，生技指数却还维持在低档，素有「生技投资教父」之称的林荣锦，究竟如何看待生医产业？他的投资思维或可作为投资参考。

【文／徐玉君】

林荣锦─这位话题性十足、却不创造议题的生技投资教父，凭甚么让法人跟随他的脚步投资买单？眼前生技产业一片低迷，他是如何看待台湾的生技产业？又是如何进行投资评估？林荣锦说，「跟对人就对了」，不过他又补了一句，「有时候直觉也很重要，前提当然是要有专业跟脑袋」。既然不可能拥有跟他一样的脑袋，那么就来挖掘他的投资秘笈。

站稳利基再求壮大

生技产业是个高门槛的领域，没有那么简单看透，更不可能用电子制造业的思维去看；他说，在投资生技评估时，他首重「人」，但是他所谓的人，不是学历有多高、专业领域有多强、或拥有多大的市场知名度，而是凭借他多年看人的经验─听他说话、看他的财报，以及未来规划…等等。

关于「人」这件事，他分两个要素，第一是确定人对不对？这个人要做甚么事业？几年后这个事业会成甚么样子？要成就这个样子的目标，质与量需又需兼顾，质是什么样的定位；量是损益表、现金流量表是甚么样子。他拿三国演义中刘备与诸葛亮的「隆中对」做比喻，内容是诸葛亮为刘备分析当时天下情势的对话，诸葛亮提出先取荆州为家，再取益州成鼎足之势，继而图取中原的战略构想。

好比，林荣锦当时入主晟德，就先守住荆州（晟德最强的是水剂，在处方市占率一度高达七成），而益州会是什么？不可能继续在水剂上攻城掠地，因为水剂的学习曲线太长、且成本相当高，不适合走国际路线，难道要去跟永信抢锭剂市场吗？他说，时间不对。由于晟德已经是水剂之王了，他要走没有人走过的路，所以成立了玉晟生技创投去开启另一个荆州之地。

受惠晟德水剂现金流的挹注，辅以林荣锦本身就是投资方面的专家，在清楚自己的目标后，分析成败关键因素有哪些？能不能克服，他遵循的法则就是「二八理论」，也就是攸关成败的二○％做到了，其他次要的八○％会自然地水到渠成。

关键法则：二／八理论

回到他的投资提问，林荣锦说，很多生技公司都自我感觉良好，都在强调机转有多好、技术有多高、有多少专利…，但这些对他而言都不重要，重要的是其所拥有的智慧财产权─初期的临床Data（数据），别人偷不走、抢不去，只需要看Data（说到这里他特别强调，媒体要多做功课啊），其他不用多说，根据Data去评估一个案子，包括法规能不能过、临床能不能做完、光有对照药就不一定有人买…。

再回到时间轴，东西能卖固然关键，问题是，如果说这颗药从现在到上市还需要六年的时间，六年之后还有位置吗？如何做到那一天？成功之后还有市场吗？因为新药研发最难的是上市时间（time to market）；因为投资的终极目标是能够卖到市场并且赚钱，「虽然很铜臭味，但是我很务实」，这就是林荣锦以「终」为「始」的评估模式。

但是对于不懂生技的投资人来说，该如何投资？他说，第一步最简单的方式就是，追踪这家公司的ＣＥＯ过去讲过的话有没有实现、对不对，再来就是请专业的人来看，不然就是自己买一张来试试，努力研究一次，就有经验了，千万不要疯狂追逐。

回到晟德的投资标的，是否仍保有投资初衷？林荣锦一一细数，他说投资益安是一个完全「人」的因素去投资的，张有德的人格特质─保守、务实，因为生技产业不是说大话就能募资，还要有做对了就坚持到底的决心；他不能代替益安说太多的现况，只能说，因为世界在变（国际市场在走大者恒大的模式），他的国际授权也因此递延，但是应该就快见到眉目，他仍然对益安相当有信心。（全文未完）

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