先探投资周刊／租税大逃亡不败投资术

【文／郑威宏】

万物自有它们的生命，只要唤醒它们的灵魂」是一九八二年诺贝尔文学奖得主马奎斯（Gabriel Garcia Marquez，一九二七至二○一四年），在震惊全世界一书《百年孤寂》留下的传神语句。然而，对于每家公司而言，不论营运表现好或坏，都有它的投资、投机价值，差别就在何种因素造成股价认同度的变化；然而，已经通过初审的股利所得扣抵率减半，触动大股东最敏感的税负问题，减资潮一倾而出，股价当然兴风作浪。

增税　利大于弊？

股利所得扣抵率减半，加上所得税率最高提至四五％，不论是和硕董事长童子贤、或工商协进会理事长骆锦明，都对政策效应提出明确疑问，所谓「人两脚、钱四脚」，特别是富人避税方法千方百计，理论上可增加税收，又可降低贫富差距的政策美意，最终效应是否如预期般达成？还是造成资金大逃亡，资本市场的逐步凋零？

不论如何，在官方表达拉高税基、税率的态度出来后，台股吹起难得一见的减资风潮，聪明的投资人亦嗅出大股东及大户对此税负政策改变下的「看法」。从目前的政策内容看来，对于薪资所得不高，或是薪资税率低的小股东影响不大，参与除息仍有可能退税外，就算会被股利所得扣抵率减半的影响，最多就是选择不参与除权息，等到除权息后再择机进场。

但事实上，若股利所得扣抵率减半，实质涵义就在于公司辛劳整年的营运果实，除了已缴税外，税后获利的一半，还有可能须再跟政府对半分，对于大股东及大户而言，影响就相当巨大。

大股东及大户除了持股进出难度高外，每次进出对于股价的变化又有很大影响，因此成为固定「被迫」参与除权息的大咖投资人，加上这些大股东及大户所得都相当高，若政策执行，一来造成股利可扣抵税额减半，加上所得税率最高提至四五％下，进一步拉高未来高所得者的缴税金额。

大股东的逆袭

但上有政策、下有对策，由于台股上市柜公司过去以来累积庞大的约当现金能量，加上辨理现金减资在税负制度上仍是免税，就统计至五月中旬数据来说，已确定将在股东会提案决议现金减资的公司已达一七家，除了创下历年新高外，值得一提的是，像是国内机电大厂─中兴电，即便资产负债表上短期变现能力极强的资产部位（现金＋约当现金＋短期投资）小于长短期负债总和，但公司仍决议发放○．八元现金股利，及每股退还股东一．二五元（减资一二．五％），表示公司将加大营运杠杆，拉高负债，提前预支未来获利发放给股东（另一方面支持公司这项动作的原因，应是连○八至○九年金融海啸来击，营运都仍然稳健的商业模式）。

另一个有趣现象，在于上市柜公司受到政策很可能三读通过下，但由于政策执行应为今年的获利、明年股利，与今年发放的现金股利具有时间落差，因此，除了减资外，由于台股早期筹资容易，或是股息配发以股票股利为主，帐上累积大量的现金或约当现金部位，及未有累积亏损下，上市柜公司今年仍可透过配发较高的现金股利，来降低未来的股利税负负担。最明显的例子为近期将现金股利从五元大幅提高至二○元的升泰，消息公布后，股价因而连三天跳空涨停。

不过，身为投资人的我们，无法改变政策风向，只能在这样转变中见风转舵，找寻对于投资者有利的操作方法及标的。就像是现金减资公司，虽然本意是大股东及大户规避税负政策转变，所出现的部分「结帐」行为，但事实上，现金减资在投资学上其实是利大于弊，产生不小的投资契机。

就短线投资人而言，现金减资将大幅拉高今年的投资殖利率，台面上减资个股如精英、智宝、灿星网等个股，目前股价殖利率超过二○％；也就是说，只要除息前，避免极短线投资人最后几天进场，未来除息后，因财务体质改变，易引发市场提升评价，有望获取价差。

对于中短期投资人而言，现金减资更像是「天上掉下来的礼物」。现金减资除了退还股东现金，但换个角度想，现金减资一来降低持有者后续持股成本，而且在财务效果上，减资等同于缩减股本，股本缩小后，流通在外股数减少，ＥＰＳ立马提升。另外，减资同时减少股东权益，造成ＲＯＥ（税后净利／股东权益）分母项减少，带动ＲＯＥ提高。(全文未完)

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