先探投资周刊／徐玉君：价值被低估的老牌制药厂
从代工低毛利学名药起家，历经数十年，国内老牌制药业展现了强劲的生命韧性，如今熬到加入PIC/S会员国，浅池变深海，这个蜕变价值可长期追踪。
【文／徐玉君】
国内的制药业，长期以来多在生产专利过期的学名药，赚取微薄利润，但是时至今日，传统制药业已经有了不同的新价值；全球医药市场需求不断成长，预估一二年至一六年的药品产值将达一．二至一．六兆美元，年复合成长率达三～六％。此外，新药研发不断推陈出新，制药业的价值已不可同日而语！
很多人说，台湾的生技产业将取代半导体成为市场主流，但是投资思维却仍以本益比的概念作思考；就电子产业中的代工业来说，与制药业的代工模式就有相当大的不同。电子代工「毛三到四」，赚取的是微薄利润；但是制药业需要厂房认证、制程技术专利等过程，光是制药厂的认证价值，就不是电子代工制造业可以比拟的。
制药业已开启国际之门
制药业另一个新价值就是，现在的制药业多数已不单是纯代工业者，而是与新药开发公司合作研发；由于多数新药研发公司并没有自己的制药厂（国际大厂则不同，从上到下一手包办），有赖制药业提供做为临床实验用的样本，一路扶植到取得药证（未来这个模式比重在台湾将会愈来愈多），这对制药业而言，又是另一个价值所在。最重要的是，这些老牌制药厂都有获利基本盘，因此，制药业的价值不应该低于新药开发公司。
再者，将制药业带入另一个领域价值的关键是，今年台湾卫生署食品药物管理局向PIC/S国际组织叩关成功，成为全球第四十三个PIC/S会员国，领先日本与韩国成为正式会员，不仅可共享国际药品安全资讯，也可以与他国建立ＧＭＰ相互认证，将可免除重复检查，让我国制药品可以拓展外销市场，进一步吸引外资来台投资设厂或委托国内药厂制造。
根据ＩＭＳ的预估，全球一三年到一五年专利到期药物的市值超过三○○亿美元，而专利药到期趋势也造成部分药物短缺严重，加上近年FDA对药厂审查日渐严格，许多欧美老旧药厂及中、印药厂，因制程不符合最新ＧＭＰ规范而面临停产，更造成专利到期后，新旧厂商及生产厂房未能顺利衔接的短缺状况。
此外，从台湾药品市场来看，根据生物技术开发中心产业资讯组整体的资料显示，国内制药业产值在一一年达七三九．九亿元，一二年则达七四四．四亿元，预估今年将达八一二．二亿元，年增率达近一成，达九．一％。而国内制药业一一年总营收约三一○亿元，一二年约三三○亿元，占总产值的四一．九％及四四．三％，还有五成（国外在台的制药厂，如保力达、葛兰素史克、台湾诺华等等）以上的市场空间可供抢食。
回过头分析国内老牌制药产业在所处的利基环境下，如何与国际药厂及新药公司配合。举例来说，近期股价表现强势的美时制药，继获得美国FDA认证后，今年四月又接获欧盟cGMP规格认证，加上其所申请的减重产品也将进入实质审查阶段，对美时药厂而言又是一重大突破。除了美、日市场，又加上欧盟市场，正式取得国际前三大药品市场的入场门票。
美时打入新药供应链
而近日，永丰余集团旗下太景生技所研发的新药──奈诺沙星，已表明将委托美时制造，成为美时成功打进新药供应链的重要里程碑。由于太景的奈诺沙星是在两年前两岸签署的「医药卫生合作协议」底下，以国际临床法规协和组织（ＩＣＨ）标准，透过实际案件一步步向前推进，是两岸新药临床结果互认特例，也就是两岸个别核准、共同宣布该药品在两岸上市。
若然该药顺利通过临床、取得药证，则对美时、太景都是相当重大的利多，也为两岸医药开启合作协议的首宗最佳典范。
尽管美时去年因营收及毛利率下滑，亏损扩大，全年税后净损一．九三亿元，每股税后净损四．二二元；但是今年第一季就展现不同的面貌，单季营收一．六亿元，年增五六．五％，营益率由上季的负五○．二三％跳升至二○．五七％，毛利率更高达六七．九九％。主因是二月有笔癌症药品研发的里程碑权利金入帐，贡献三六○○万元，扣除本业的小幅亏损，获利二九四八万元，创近七季以来新高，EPS○．五二元；美时未来营运值得期待！
再者，老牌制药厂也逐渐走向与国际药厂合作建厂或结盟路线，进而开启外销市场之门；如东洋长期以来帮娇生（J&J）代工；永信的悬浮液剂，去年取得美国FDA新产品许可，对公司未来营收都有逐年二位数成长的空间；中化的金鸡母─苏州中化，也和台微体合作打进日本最大通路商调剂制药的行列；生达也与日本药厂联手至美国申请降血脂药证；健乔技转橘生的摄护腺用药，未来也可望回销至日本。(全文未完)
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