理财周刊／生技股下半年 「涨」相谁最棒
医材、通路的营收获利在下半年才有较显著的成长性，第二季起题材多围绕新药与制药，而新药及部分学名药正处于低基期，较容易有表现机会。
近期来看，第二季进入生技出货淡季加上国内健保调整药价因素，制药业短期将持平，不过近年国内药厂与国际大厂合作案例不断，加上在欧巴马平价法案(ACA)及新药悬崖后，国内学名药厂基本上都是订单满手，因此学名药与原料药类股若是没有获利，公司则是属于状况比较不理想的。
其中，可以注意的是神隆(1789)，其本益比(PE)一直维持在四十倍左右，也带动原料药族群靠近本益比三十倍，表示市场上也期待新药和学名药这两个产业效应带来的获利。而且，近期几乎所以学名药厂都有扩厂动作，应证了接单满手的情况。不过投资人需要注意的是，扩厂后的折旧问题，所以在趋势不变的情况下。这两年应该还看不到大幅度营收成长。
原料药厂 生泰抢当获利王
其中以化学合成药为主的生泰(1777)堪称上市柜原料药获利王，全年获利较前年增加，再创近年新高纪录，且每股税后3.1元，不但有做出成绩来，而且股价基础还不高，其母公司为生达(1720)为老牌学名药厂。
观察生泰去年的营运表现，全年营收首度突破五亿元，除既有自有品牌及代工产品线稳定成长外，销日本开始实质挹注营收为主因，且该公司在原料上涨的长期趋势不变下，为力守毛利率达一定水准，从专注系列化的产品开发及善用生产制程的回收，都对去年毛利率重回三成以上水准，产生正面贡献。台新投顾产经研究部襄理蔡逸贤认为，抗癌新药是目前尚无有效疗法的领域，国际大厂近年纷纷寻求并购或者授权取得专利，苗头早指向台湾地区，这也是国内新药公司在未获利的情况下，股价即可反应其该有价值。制药看利多 医材、通路看获利
但是，并非所有新药公司都有此利基点，除了适应症的因素外，尚有原料药(API)来源、临床设计、量产难度等种种因素必须考量。他也强调，市值破百亿的五家新药公司，都是在近期有药品可能上市的，但是否跟药品的竞争力有相关，或者药品的真正价值有办法被反应，都是目前没办法去解释的。另一方面，财报公告获利优于预期，且近期股价也有强势的表现，相关个股有学名药及原料药族群的生泰(1777)、济生(4111)，医材族群的祺骅(1593)、钰纬(4153)、镱钛(4163)、泰博(4736)，保健食品的大江(8436)、医疗通路族群的杏昌(1788)、大学光(3218)及F-合富(4745)。依照「制药看利多，医材、通路看获利」惯例，医材、通路的营收获利在下半年才有较显著的成长性，而第二季起的题材多围绕新药与制药，加上新药、及部分学名药厂近一年涨幅并不多，处于低基期，这两个族群也较容易有表现的机会。
蔡逸贤认为，进入第二季生技类股淡季，部分个股股价进入修正，建议投资人可放慢交易频率，等待第二季末至第三季再挑选基本面转强的个股进行布局。
在隐形眼镜、血糖仪、肿瘤设备、牙科等大部分医疗器材领域，均由国际四到五家大厂把持市场占有率，台厂以代工角色为主，品牌之路虽然国内厂商持续尝试，但仍旧难以打入欧美主流市场。不过在欧巴马平价法案(ACA)实施下，对医疗耗材减少补助的情况下，加速大厂将订单释出，而在售价降低后进来带动销量，因此可关注客户为国际拥有高市占率的国内专业医材制造商，如精华(1565)、五鼎(1733)及钰纬等。不过，可占有一席之地的精华本益比仅二十二倍，远低于同业F-金可的三十五倍，主因是精华的成长性较差，导致在评比上输一大截。不过两家公司的获利能力都不错，而精华的表现相对好，主因为精华的费用控制较佳。就安全性分析而言，精华的营业现金流管控较佳，投资方面也较节制，故精华可以长期维持70％至80％的股利发放率。反观金可的长期现金股利发放率就只有40％左右。不过目前两家本益比都偏高，有待股价下修后再考虑。另外，钰纬在高阶医疗显示器已是占第三大，客户为全球最大医疗设备商奇异(GE)、罗氏(Roche)、全球最大乳房摄影设备商HOLOGIC等国际大厂。钰纬大客户多 F-合富连三年赚更多
新兴国家在经济成长下，为提高医疗品质，将增加对大型检测设备之需求。法人看好该产业中长期发展，且钰纬为产业供应链中具有重要地位，预估今年营收9.88亿元，年增27.1％，ＥＰＳ赚4.27元。F-合富于大陆地区从事大型医材及临床试验耗材之进出口买卖业务，营运总部位于大陆上海，主要客户多半为大陆三级(甲、乙、丙)及军系医院为主，为台商在大陆医材通路领域之最大经销商。
主要营收结构分为临床检验事业与代理业务两大项目，在该公司的营运策略下，近年获利呈现明显成长，2011、2012、2013年，连续三年ＥＰＳ成长，分别为1.17、3.81和5.06。
今年起，更新增美国祐锐(肿瘤放射治疗搭MRI显影)、提尔视(干眼症辨识和治疗)代理，层峰计划(合资加盟)预计今年下半年开始加入合富集团营运。
跟着主流趋势走
由于该公司开始提及对于合资业务的发展性，三大引擎成长动能明确。虽然短期内与Accuray诉讼仲裁官司未定，然对于公司未来整体营运影响不大，法人预估今年营收35.3亿元，年增36.8％，ＥＰＳ5.96元。
观察国际制药厂近来动作频频，先有印度太阳药业合并同业伦巴矽公司，成为全球第五大学名药制造厂，还有美国辉瑞药厂也并了瑞典制药厂阿斯特捷利康。
这波国际并购热潮，其实也意味着市场焦点已转向国际并购为主，主因为新药专利悬崖到期，学名药厂的商机涌现，大厂在新药专利到期的压力下，靠并购取得技术，或并通路得到当地市场，竞争除了更激烈外，也意味着市场看好整体产业的成长性。
近期美国生技股虽大跌，但非泡沫破灭的开端，从评价面与药物许可数量观察，美国生技贵得有道理。然而，台湾近半年生技涨幅已远落后美国，未必随美股而大跌，然而短期内台湾生技走势仍较为震荡。
再对照历年走势与题材的丰富程度，生技并不存在第二季下跌的必然性，鉴于后续负面干扰因素将消除(财报不如预期、美国生技股大跌)，并衔接第二季末至第三季大量集中的利多，今年第三季生技股将有机会摆脱低潮，重返荣耀。(文未完)【更多精采内容，请见《理财周刊》715期，便利商店及各大书店均有贩售www.moneyweekly.com.tw】【提升理财力--理财课程资讯www.moneyedu.org.tw】