【美股暴跌】李沃墙／全球连锁反应 熊市来临前兆？
▲笔者认为，很多警讯已显示，空头似乎要「熬」出头了。目前，股市即使出现短暂的回光返照，并不意谓多头仍将持续，投资人应当心。（资料照／路透）
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
美国道琼工业指数连二日暴跌逾1,400点，全球股市一片哀嚎；台股难以置身度外，昨日跌点创历史纪录。无独有偶，今年适逢雷曼风暴十周年，加上美中贸易战愈演愈烈，早就有不少评论提出警告，金融危机极可能上演。最近的股汇大震荡，或许只是前兆，投资人绝不能掉以轻心。揆诸世界金融史，金融危机的发生，似乎都有迹可循，笔者特整理如下，藉供读者作为投资判断参考。
2007年美国首度发生次风暴，造成房地产价格崩跌，进而引发百年来最严重的金融海啸。而房地产为何会泡沫？最主要根源就是联准会在2006年之前几年不断地降息，低利率意谓融资成本低，过多的资金进入房地产及股市，造成资产泡沫、通膨上升。然而，联准会政策又突然大转向，于2006年开始持续升息；民众贷款压力渐增，还不起钱，金融机构逾放升高，流动性开始出问题；结果房地产及股市崩跌，引发金融危机。
2008年金融海啸后，联准会为了救市，前后共实施四次的量化宽松政策（QE），释出逾4兆美元的资金流入新兴市场；再次造成新兴市场股市及房市资产上扬、货币升值；就如2013年诺贝尔经济奖得主罗伯特‧席勒（Robert Shiller）在2000年所着「非理性的繁荣：股市。疯狂，Irrational Exuberance」所言：「当股票与债券价格居高不下、房屋价格持续飙涨，可能就是泡沫危机前兆」。
2017年出炉的诺贝尔经济学奖得主赛勒（ Richard H. Thaler）于去（2017）年10月受访时亦表示，他对目前的市场走势感到紧张，可能是他有生以来最危险的时刻。而连担任19（1987-2006）年的联准会主席，也是始作俑者的格林斯潘（Alan Greenspan）在去年接受CNBC采访的时候亦警告：「长期以来低利率的时代将要结束了，因此已经持续30多年的美国固定收益市场牛市也要结束了」。殊不知，之前的金融危机就是他掌舵联准会时，长期实施低利率货币政策造成的结果。
联准会的QE政策于2014年10月底退场，2015年底开始升息，2017年开始缩表。在升息九次后，联邦基金利率已由0%-0.25%的零利率区间调升至1.75%-2%水准；利率上升、资金紧缩、美元升值，新兴市场资金开始大挪移，流动性亦出现枯竭，资产价格崩跌。以过去金融危机相较之下，简直是如出一辙。尤有进者，升息的结果，造成公债殖利率飙升。11日，美2年期、10年期及30年期公债殖利率分别上升至2.865%、3.171%及3.34%；其中，10年期及30年期分别创下7年及4来年新高。公债殖利率上升不仅让企业筹资成本上升，也迫使资金由股市转往债市，造成股市失血重挫，近日的美股即是反映这现象。联准会在9月27日升息后还宣称，明年可能升息2至3次、后年至少1次，其对市场影响应该不难想象。此外，因低利率造成债务上升益形严重，全球债务累积总额已升至247兆美元，占GDP的比例也飙破318%，创历史新高，债务危机机率正逐渐升高。
二、贸易战愈演愈烈，科技股受害最大，成引爆点
其实，川普在前二波对2,500亿美元的中国进口商品课税中，只有部分科技股遭波及；但川普后续若再对中国其他的2,670亿产品课税，则几乎含盖所有的科技产品，包括苹果公司。美国企业本周将陆续公布第3季财报，投资人担心贸易战影响科技大厂获利也先抛售持股。亚马逊股价在10日一口气下跌6.15%，而Netflix下跌8.38%；其他如脸书和苹果也各下跌超过4%，资金逃离科技股极为明显；这些市值庞大的权值股引领美股重挫，简直一发不可收拾。又因苹果将近20%的营收来自大中华地区的供应商，如台厂中的台积电、鸿海、大立光都是；昨日台股中的苹果概念股，包括台积电股价跌至227元，跌幅6.76%，至少影响指数达120点；其他如大立光被打入跌停，下挫355点，鸿海跌幅近6.9%，即是因供应链所致。若科技股所公布的财报不佳，尚会出现一波大跌，不容轻忽。
三、经济成长与股市背道而驰逆现象
川普上任后，美股由20,000多点上涨至26,700高点，涨了三成多；美股市值占GDP比例亦由125%升至138%，显示泡沫愈堆愈高。虽然，当前美国经济表现强劲、失业率创49年来新低，让川普沾沾自喜，但好日子不多了。美国商务部近期所公布的美国8月商品贸易逆差初值，由7月的720亿美元扩大至758亿元，多过市场预期的706亿美元，创下半年新高纪录。累计今年前8个月，美对中的贸易逆差已达2,679亿美元，年增9.1%，全年贸易赤字恐怕会冲上历史新高。再者，美国通用汽车10月10日公布该公司今年第三季在中国大陆的销售量，年减14.9%，全年可能以负成长收场，加上大陆游客赴美人数去年同期相比，也下降超过4成，后续贸易战负面效应已开始发酵。
另一方面，充分就业的极致就会出现劳力不足，影响劳动力成长及产出，最后损及经济成长。国际货币基金会（IMF）在10月8日所发布半年度「世界经济展望」报告指出，全球多边贸易受美中课关税冲击，明年全球贸易成长将下降，不利经济成长；因而调降今年7月的预测值，将全球今明两年的经济成长率调降为3.7%。IMF也同时下修美国2019年的GDP成长率预估值至2.5%，低于7月预估的2.9%。股市是经济的橱窗，按理，目前的股市是反映未来的经济荣枯；显然，二者已背道而驰，未来出现大幅修正的机率也极高。
没有永远的荣景、萧条
综合而言，经济的繁荣、衰退、萧条、复苏循环定理提醒我们；世界没有永远的荣景、也无永远的萧条。相较之下，股市已走过近十年的多头；如本文所述，很多警讯已显示，空头似乎要「熬」出头了。目前，股市即使出现短暂的回光返照，并不意谓多头仍将持续，投资人应当心。
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