李沃墙／A股牛市春天真的来了？
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
中国大陆人大及政协二会刻正举行，首先登场的是国务院总理李克强的工作报告；他在报告中数度挥汗，语重凝重，重申「2018年以来，我国发展面临多年少有的国内外复杂严峻形势，经济出现新的下行压力；今年财政收支平衡压力加大，但基本民生投入确保只增不减。支援社会力量增加非基本公共服务供给，满足群众多层次、多样化需求」。
中国大陆国家主席习近平在去年底的中共中央经济工作会议中，定调2019年经济工作总基调将坚持「稳中求进」，在经济下行压力加大的情况下，要求今年要「保持经济运行在合理区间」。去年，中国大陆的经济成长率为6.6%，创下28年新低纪录；而3月8日所发布的2月出口统计资料显示，出口年减率高达20.7%，下滑程度远超过市场原先预期的4.8%，出口降幅也创下3年来最大。此次在二会中订定今年经济运行目标区订为6%-6.5%，显示今年的经济趋势将明显转弱。经济正行驶于幽暗的隧道中，但A股却热得强强滚，看似一片光明；难道是，A股牛市春天真的来了？
扩大减税降费 准备过紧日子
每年的人大会议有一项重要工作，即是审查国务院所提的前一年度中央和地方预算执行成效与当年度预算草案的报告。综合来看，2018年预算执行情况良好，财政改革发展工作取得新进展，有力促进了经济社会持续健康发展。其中值得注意的是，去年起为因应贸易战对企业的冲击，大力实施减税降费，完善增值税制度，实施个人所得税改革，加大小微企业税收支持力度。在今年的预算报告中，李克强承诺实施大规模的减税降费，合计全年减轻企业税收和社保缴费负担近2兆元（人民币，以下同），借以纾解燃眉之急，也成为两会的议题焦点。
此举无异也透露无论是企业经营或就业状况，都相当严峻。因此，今年在预算上将着重在五个方面及加减原则：（1）加大减税降费力度，促进实体经济发展。（2）增加重点领域投，提高支出精准度。（3）树立过紧日子的思想，严格控制一般性支出。（4）深化财税体制改革，加快建立现代财政制度。（5）开大地方规范举债前门，严堵违法违规举债后门。在实际预算配置上则依企业税费的「减法」与市场活力的「加法」；政府开支的「减法」与民生保障的「加法」原则。
3月10日上午，中国人民银行行长易纲首次以行长身份出现在「两会」记者会上。他针对中美贸易谈判进展以及2019年中国的货币政策作出回应，但只蜻蜓点水带过；虽没明确给答案，倒是隐约透露些许讯息。第一是有关美国要求中国汇率不得以贬值做为因应贸易战的手段；但若美方要求人民币升值，是否会重蹈日本签署广场协议后的覆辙，导致中国经济长期萧条？
笔者以为，人行应会坚持货币政策自主权，维持汇率、金融及经济的稳定运行。第二，人行自2018年至今年初共5度下调存款凖备金率（降准），累计下调3.5个百分点。今年是否会持续降准？易纲回应：「发展中国家有个发展阶段问题，这个阶段中，一定的法定存款凖备金率是合适且必要的。我们存凖率下调还是有空间的，但是这个空间相较于以前要小多了，这方面要考虑资产配置和风险问题。」；笔者认为，按此说法，今年因应经济成长迟缓，降准机率仍高，只是降幅及次数应会低于去年。
A股谷底翻扬 称牛市尚过早
由上分析可知，中国大陆经济下行已成定局，「稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期」等「六稳」工作势在必行。但沪指在去年10月股灾几乎走入谷底，出现2,486低点；股民写诗自我解忧：「十年股海两茫茫，先亏车，后赔房；千股跌停，无处话凄凉！ 纵有涨停已不识，人跌傻，本陪光」。这波跌势也迫使习近平及副总理刘鹤、人行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席刘士余等四大天王出面信心喊话，力求止稳；A股后虽反弹，但期间震荡仍大；今年1月3日更跌至2,464近年低点，但随美中贸易战气氛缓和及2月底受到MSCI分别于5月、8月及11月三阶段调高A股权重，预估至少吸引1,000亿美元资金入市的大利多刺激下；2月25日成交量突破人民币1兆元（约新台币4.5兆），仿如2015年的A股飙风再起。
接着，3月6日成交量突破人民币1.1兆元，创三年新高，沪指站上3,100点，创8个月新高，波段涨幅达26%；3月8日再创1.18兆大量，但指数却走跌；除了因华泰证券、中信证券的两篇分别看空中信建投、中国人保的研究报告导致沪深两市重挫外；中国大陆当局也不愿看到A股「乐极生悲」往事再度重现，暗示「浇水」示警，让A股冷却也有关系。
综合言之，沪指在上周强势突破 3,100 点，不少股民惊呼牛市确认，也有券商喊出上看4,000点。但3月8日却爆量压回 3,000 点，不少散户立即吓得逃之夭夭。持平而论，此波A股大涨系因政策利多及资金狂潮涌入支撑所致；但当前不仅美国经济面临衰退，欧洲经济也是扶不起的阿斗，中国经济则是确定下行，基础面薄弱何能撑起牛市？
再者，美国不断施压汇率，人民币大幅走贬机率应不大，但升值又不利企业出口；企业获利衰退，也可能影响A股上涨力道。准此以观，A股短期呈现剧烈波动机率相当高，但在跌深反弹、资金潮及人气加持大下，形势比人强，未来不排除有一波段的涨势。而若谓A股牛市来临，恐言之过早。中国证监会主席易会满近日则强调，「尊重市场化、法治化为总原则」，
而且，历史经验也告诉我们，当股市与经济脱勾，投资人恐要步步为营才是。
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