李沃墙／油价是全球经济晴雨表 飙涨崩跌成双面刃
●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。
「怪事年年有，今年特别多」，近期油价一再崩跌已司空见惯，不足为奇；但「负油价」倒是史上首见，也改写经济学教科书。美国纽约期货价在4月20日以负数作收，西德州中级原油5月交割价狂跌55.9美元，跌幅为306%，以每桶负37.63美元作收。
造成油价崩跌最大原因除了产油国间的利益冲突、油国组织减产幅度不如预期、储油设施可用容纳量迅速减少外；莫过于新冠肺炎全球扩散，许多国家采取封城或居家隔离等禁令，飞机航班大幅缩减，造成原油需求出现前所未见的缩减。然而，油价的崩跌，不仅整个石油供应链受冲击，也波及到能源部门及相关的金融衍生性商品价格，投资人因误判而造成巨额亏损者时有所闻。
如有台湾投资人因买了小轻原油期货10口，每口0.025美元，但终场以每桶负37.63美元结算，造成550万元台币亏损；中国银行在内大陆推出的金融产品「原油宝」净值一夕间变为负值，投资人不但血本无归，还倒欠银行三倍本金，欲哭无泪。另一方面，油价剧跌背后更反映经济的急冻，俨然已成为全球经济的「晴雨表（barometer）」。
为何出现史上首次「负价格」？
在经济学理论中，「负价格」代表「倒贴」，如免费请人看表演，还送红包。在期货市场中，金融商品大多采「现金交割」，而石油、贵金属、农产品等商品期货大部分系采「实物交割」，而且可以接受零或负的交易和结算价格。若期货的价格为负，就是意味当买方看多买入期货合约时，不需要拿钱出来，反而还可以收到钱。
换言之，也就是卖方拿钱请你把这个合约买走的概念。不过，在期货合约到期结算时，买方则有义务要提领原油，花钱请人带走；也同时要负担一笔原油的装桶费、仓储费及运输费用。此次事件，是因为5月份的原油期货即将到期，交易商一则忧心无处可存放这些滞销的原油；再则，因仓储成本负担大，才会倒贴出清。虽然原油期货价格出现负数，但现货价格仍为正值，所以民众加油也不会「免钱」，还倒贴送钱。
油价飙涨让经济增长面临不确定性，恐引发通膨而重伤经济；油价崩跌亦反映经济需求面极弱，并有通缩危机，俨然已成双面刃。根据国际货币基金会（IMF）估计，油价每上涨5美元，则全球经济将削减0.3%，美国经济将下降0.4%，波及全球经济成长。
有道是，「以史为镜可知兴替」。历史最有名的三次石油危机分别为，第一次石油危机发生在1973至1974年间，主因是中东战争爆发导致石油输出国组织（OPEC）为了打击对手以色列及支持以色列的国家，宣布石油禁运及出口，造成原油价格由每桶不到3美元涨到接近13美元；此次危机让美国GDP成长下降了4.7%。
而第二次石油危机发生于1979年至1981年间，当时石油第二出口国伊朗爆发伊斯兰革命，而后伊朗和伊拉克开战，石油产量骤降；结果原油价格由从每桶15美元左右涨到39美元，徒使美国GDP成长下降3%。
第三次石油危机发生于1990年的伊拉克入侵科威特，石油输出剧减，当时原油价在短短3个月内由每桶14美元突破42美元高点。美国经济在1990年第三季度加速陷入衰退，拖累全球GDP增长率在1991年跌破2%。
此次新冠肺炎全球大流行，重击经济；国际货币基金（IMF）最新发布的《世界经济展望报告》，预估今年全球GDP增速为负3%，正与油价崩跌交相印证。
石油产业供应链大致分为上游的石油探勘、开采及运输；中游的炼油厂及下游的石化工业及油气销售。由于油价崩跌，相关的产业链业者哀鸿遍野，破产倒闭者将接二连三，排山倒海而来。
据悉，许多美国油页岩厂商都正在挣扎求生。其中，总部位于美国科罗拉多州的怀廷石油公司（Whiting Petroleum），曾是北达科他州巴肯页岩（Bakken Shale）最大的钻探商之一，已无力支撑，最早于4月初宣告破产重组；专家预估全美超过6千家石油勘探公司中，会有7成以上破产。
另新加坡石油巨擘兴隆集团（Hin Leong Trading）也于近日声请破产保护，震撼国际金融圈。而有23家国内外大型银行合计对其授信金额约36.42亿美元，恐受违约影响。此外，国内著名的台塑四宝（台塑、台塑化、南亚、台化）中的台塑化，主要营业项目为石油化工原料制造业及基本化学工业制造业；其第1季就认列巨额的原油存货跌价损失，造成公司单季大亏99.93亿元（台币，以下同）。至于国内油品龙头中油则预估4月亏损将扩大到140亿，累计前4个月至少赔300亿，全年获利无望。
能源高收益债现抛售潮 原油ETF面临下市危机
除石油产业链产业受创下，与石油联结的金融衍生性商品也是首当其冲。如以能源债（页岩油）或垃圾债为主的高收益债出现大量抛售潮，价格急速暴跌。此外，资产规模相当大的全球追踪原油ETF也深受影响。如全球最大的「美国石油指数基金（United States Oil Fund，ETF-USO）」，因持有将近56.3%西德州中级轻甜原油近期期货合约（NYMEX WTI Crude Oil CL MAY20），今年以来的基金净值已暴跌近75%。
而台湾元大投信所发行的「元大S&P原油正2（00672L）」，由今年1月6日的收盘价18.94元跌至3月19日的1.61元，期间跌幅达91.5%，净值只剩0.55元左右；原本面临遭清算命运（据现行规定，ETF若近30个营业日平均规模低于1亿元台币，便达清算门槛）；但金管会却鉴于近期市场波动太大，除了将下市条件从「近30个营业日平均规模低于1亿元台币降为5,000万、近3日平均净值跌90%改为30日」外，另增加可不下市的豁免条款（基金净值波动达一定程度者，可申请豁免清算）。然而，近日投资人拼命抄底，积极抢进，致使溢价幅度高达300%，严重偏离合理溢价程度（一般为3%至5%），未来仍有可能遭下市清算，命运未卜。
坦然言，原油期货出现「负价格」仅是一时现象，但现货价格短期恐难止跌回升。因为就供需面而言，目前即使在油国同意减产下，全球每天仍有1,900万桶原油供过于求，况且疫情尚在延烧，需求大幅减少，经济加速崩坏中。衍生性金融商品本质上具高杠杆、高风险特性，投资人往往「股票输了玩期货，期货输了玩选择权，选择权再输就玩权证」。尤其，当前油价波动剧烈，投资人欲抢短、抄底，真的要当心了，可不要「赔了夫人又折兵」。
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