Smart智富／金融压抑 全球低利将达10年
台湾投资人热爱收益型产品。然而，目前美国利率看升不升、其他国家持续宽松低利、油价低迷不振。这样的大环境对投资人追求收益有何影响和意义？
▲（图／Smart智富提供）
为了对以上问题和全球总体趋势有更深的掌握，《Smart智富》月刊于10月中旬独家越洋专访了全球前5大主动式资产管理公司德盛安联（Allianz GI，管理资产达4,120亿欧元）欧洲股票投资长暨全球首席策略师杜纳恩（Neil Dwane）。杜纳恩于1988年入行，至今已27年。见证多次景气循环的他，对于复杂的全球政治经济趋势有精准的掌握。
在专访中杜纳恩强调，全球低利环境至少会再维持10年的时间，且未来市场波动仍频，投资人应该利用每次大跌的机会买进优质高殖利率股票或债券。以下为专访纪要：
《Smart智富》月刊问（以下简称问）：你预期联准会今年会升息吗？这对全球收益型投资人有何意义？
杜纳恩答（以下简称答）：我们认为此次美国升息循环的高峰将会比上次循环要低许多。虽然均值会回归（reversion to the mean），但我们并不认为美国这次升息高点会跟之前一样回到5%、6%，我们认为高点将会低于2%，因此往后看2、3年，这一点对你问的投资人追求收益的问题，就非常有意义。因为许多投资人追求的是7%∼10%的收益，但当现金只能收到1.5%∼2%的收益时，他们就必须要寻找其他能够提供收益的来源。
答：我会认为，对收益型投资人而言，目前唯一看起来有吸引力的固定收益是美国高收债，其殖利率大约是在7%∼12%间。而在高收益中，目前殖利率较高的，都是跟石油、矿业以及工业有关的债券。我认为，目前高收益债券看起来很有吸引力，但必须要更加强选股，因为不是所有美国企业都能在低油价环境中生存。
而且因为欧洲实行QE，因此纯就收益角度来看，欧洲高收益债及信用债已经不再吸引人。另外，因为第3季股票的崩跌，我们会认为目前某些亚洲高殖利率股票及欧洲高殖利率股票看起来很吸引人。
问： 你在10月份的一篇市场展望中提到金融压抑（Financial Repression，意指利率过低、压抑整体经济成长机会）这个概念。这对投资人有何影响？
答：金融压抑的特征是，全球将会维持低利一段非常长的时间，通货膨胀维持温和。如果通膨率是2%∼3%、利率却是零，那么债务的实质价格其实是以每年2%∼3%的速度在降低。所以如果金融压抑能维持10年，那么到时候，整体经济的实质负债会降低20%∼30%。
美国和英国在1930年代和1960年代就非常成功的采用这个方法降低负债，但是这个方法需要时间。如果你要我预测我们将会处于这种环境多久？我会认为，如果其他条件不变，那么我们至少需要再10年的时间，因为这是一个复利效果的游戏。
问：在金融压抑下，各类资产波动会上升吗？
答：对所有资产类别来说，最重要的金融压抑工具是量化宽松。而目前几乎所有资产类别价格都在历史新高，我们目前面对的是美国在思考升息、日本和欧洲则是继续拥抱量化宽松。
而2015年的最新发展则是中国减速，这是6年来第1次全球政策不再一致，我们开始面对货币政策的分歧。所以，不再像以前全球是被同一条大浪影响着，现在是不同区域有不同的浪，这就是不和谐的来源。
问：那你认为这波因为政策分歧所造成的大动荡会持续多久？
答：美国在未来2年会升息，可能会升到1.5%∼2%。而欧洲央行则强调会持续进行量化宽松直到明年9月。但货币市场的预期是，欧洲央行到2020年之前都不会改变政策方向。日本目前经济成长状况放缓，市场认为到2018年之前都不会有货币政策的改变，而且就我所知，几乎所有亚洲央行都在降息，可见的未来，也没有升息的可能性。
所以，我认为未来的关键是利用市场崩盘时，例如（今年的）8月24日，利用这种市场大波动的时候，把钱放进市场，做更有效的利用。我的看法是，由于政策的分歧，这波动荡可能会持续很长的一段时间，所以投资人一定要利用这些波动。