先探投资周刊／王宜弘：研华股价短期太贵、长期便宜？

三月一日，今年以来股价一路创上市后新高的工业电脑龙头厂研华，罕见的一度亮灯跌停，令人大感意外。原来，老董刘克振唱衰自家股票的威力，果真十足。

【文／王宜弘】

研华今年上半年法说会，就在二月的最后一个上班日召开。董事长刘克振一席「股价太高、空间有限」之说，在下一个交易日发酵；收完盘一看，外资、投信同步大卖，似乎真有被吓到，老板居然唱衰自家公司股价，匪夷所思，是何居心？

身为在场的媒体，让我们来还原一下当时法说会现场，刘克振的说法。他是在回应法人关于配股政策与资本支出相关问题时，表示研华不考虑发行可转换公司债（ＣＢ）或者员工认股选择权（Stock Option），原因在于他认为研华现在超过一三○元的股价太高，如发行ＣＢ或选择权，对投资人与员工而言，利润空间应该不大。

股价太高？法人傻眼

这番话其实是好意，换一个角度来看，他是在帮投资人与员工控管风险。尽管他也表示，现阶段的研华除了投资五○亿元在中国大陆与林口建立园区，以迎接智能地球的未来之外，并不会有太大的资本支出，除非有好的并购标的出现。况且，这个五○亿元还是分年摊提。因此，研华并没有急迫的资金需求，无须增资或者发行ＣＢ，而每年的配息都可高达前一年盈余的七到八成，稳健的配息才是他的目标。

但不可否认，刘克振的确说了股价过高的话无误，令现场法人以及研华与会的高阶主管颇为傻眼；虽然稍后他见苗头不对，赶紧补充解释，但似乎有点越描越黑的感觉。他指出，研华超过二○倍的本益比，和多数同业的十倍甚至不到，的确偏高。其次，按照今年配息规模可能不会比去年增加的情况来看，股息殖利率将从五％以上降到约四％左右，虽仍比银行利息高，但身为最大股东的他显然不太满意。

他也诚实的说，研华短期内没有令人太惊喜的发展，首季业绩约「仅」和上季相当，而今年景气虽「还可以」，但预料短期内不会有太大的成长。至于之前针对智能地球的布局虽已完备，恐怕也还不能很快显现效益。

一连串不算太正面的评论，其实令人听得胆战心惊，怎么老董和先前老总（何春盛）全面看多的言论不太同调？

幸好，他话锋一转，绝处逢春。有别于短期的状况没有激情，刘克振认为，就长期的基本面来看，因为智能地球、生活自动化的商机趋势催动，成长性是非常乐观的。

刘克振也提出了他对长期成长展望乐观的支持论点。其一，他说，他每天接触很多客户，智能地球的确一天一天在实现，前景相当确定。

其二，研华去年的ＥＰＳ六．二二元，比前一年负成长二％，但研华去年不但没有削减人力，还逆势增加了九％人员。他说，没有控管人员的成长，就是因为看好产业的前景所进行的布局。

所以，就算他认为股价有点涨过头，他个人仍然一张不卖，因为，「卖了还要买回来，怕买不回来」。甚至，有外资基金打算要买进比较大量的筹码长期投资，他还帮忙去问华硕要不要卖，结果华硕也不卖。当时研华股价已一一○、一二○元。

三月一日，研华股价一度触及跌停价一二三元，但低档接手力道不弱，当天爆量二千五百余张，拉出长下影线。四日（周一），低点一二三元有守，六日（周三）股价就重回一三○元大关。而外资只卖了一天就重新归队，显然爱研华到了一个地步。（本文未完）

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