理财周刊／骏吉-KY新税率正式生效 订单爆满业绩长红可待
文／华伦周
时间快转到2020/12/31，若从这个截止时间的营收与税后盈利数字(估19.8亿营收/税后2.4亿)来看此刻当下骏吉的市值(股本3.31亿×37元/股)简直低到可笑…为什么会如此？
因为投资人总是不由自主的将现况自动延伸投射到未来、总是不由自主的对现况做出过度反应、总是不由自主的对现况产生躲避痛苦的欲望、总是不由自主的要求确定性与确定感、总是不由自主的受过去锚定价格所影响…这五种心理偏误我称之为「后照镜人行为误判倾向」，若用巴菲特的原话就是「投资人总是习惯用后照镜看事情！」
「后照镜人」眼中只有当下，他们没有能力去权衡各种可能，但唯有通过厘清一家身处逆风的公司当前痛苦能并能用超前眼光去看到未来获利可能性，这才是现今环境下实现用0.5买1元的的较高可能性的方式。
毕竟身处AI理财世代你若还期待能够光靠看看资产负债表、损益表、现金流量表就能发现去用0.5买1元的机会，你不是太天真要不就是状况外了。
而这种技能需要强迫自己认知并避开「后照镜人行为误判倾向」，同时需要刻意养成「能理性面对股价波动的心理素质」。
很多人对股价波动充满焦虑，而一笔投资会亏钱，不外乎下列几种情况：购买企业错误、购买标的前景分析错误、出价错误、安全边际范围错误、部位杠杆比重错误…如果确定自己没有犯下这五项错误，且若心理素质够强大能够承受短期股价波动所造成的帐面数字颠波，加上若购买标地的盈余是持续向上的趋势(关键是你能事先看出来)，那么不在意短期帐面颠波的人最终总是能较那些股价一波动就充满焦虑的人，更容易到达赚钱的应许之地。
从乌云密布之日 到拨云见日之时
2018/2/7美国商务部公告反倾销行政复查税率正式实施，让骏吉从这天起终于可以开始用同业们羡慕忌妒恨的1.03％新税率给客户报价做生意，这个结果不出意外但是七百多天的等待过程备受煎熬，但总算是从乌云密布之日走到拨云见日之时了。
但对多家原有业者而言，无疑是一道丧命钟，这新税率的正式实施之日几乎就是让它们正式退出全球最大的单一市场-美国之时，而大赢家毫无疑问非骏吉莫属了。
行业／生意过度竞争过度供给可预期的结果，就是产品价格下跌与净利率下降，而美国DOC反倾销税率课征的行为，把原先低价倾销的供给产能给消灭了绝大部分，成功改变整个产业的供需结构。
当行业竞争减缓与产品价格只涨不跌的情况下，可预期现有存活的业者们都可以享受过段舒心的日子。
所以此刻是骏吉质变的开始，也是公司内在价值进入快速增长期的开始，而内在价值的增长最终也将会反映在股价上面，但这种投资机会可不是那种「习惯用后照镜看事情」的人所能看出来的。
所以明明唾手可得的大利润，「后照镜人」总是非得等到公司营收YOY大幅成长、EPS真的开出、EPS创历史新高、「后知先觉者」赫然醒悟开始尝试建立基本持股，接着可能会对美好愿景过度解释将P/E倍数推升到目眩神迷的地步，最终「后照镜人」才跟风进场抢股票，而喷涨行情也就在这时候戛然停(我预期应该在2019年底)。
所以真正的价值投资人应该在骏吉发生质变的当下(不是2017也不是2019，前者担忧的变数太多，后者仅剩蝇头小利)，股价还低于内在价值时敢建立一定量部位，然后放手二年在旁静待公司营收获利持续开出，倘若2019~2020真出现疯狂的P/E倍数估值即价格远高于内在价值时就欢乐收割(P/E倍数具有很高的下行风险，却没有继续上涨的动力)，这就是价值投资！
投资就是算与赌 没有确定性仅有可能性
2018年2月起应该可以看到每月营收YOY+50％以上持续到年底、进入第二季现有175柜月产能应该就能看到满载情况，而产能满载局面下公司又调涨产品价格，要知道在成本与费用没有增加多少情况下，涨价的绝大部分全都跑到净利去了，加上超高毛利率与净利率的热浸镀锌钉产品预计2018/ Q1开始试做到下半年能渐渐放量，所以2018年骏吉每股税后盈余4.6元应该是有机会的，若用本益比8倍到11倍估值计算，2018年骏吉理论估值波动区间应该在37~55元；2018/Q4公司应该就能腾出手来将二厂的二期75柜产能的后段制程设备购入并试产，进入到2019年公司的月产能就是250柜(相较2018年+42％)，预计全年最大出货柜数三千柜应该是不成问题，至于2019年公司是否还会继续调涨售价这还要再追踪(但不可能降价)，也就是说2019年光是增量部分的YOY就超过60％，所以2019年骏吉每股税后盈余推估在6.3元，若用本益比8倍到11倍估值计算，2019年骏吉理论估值波动区间应该在50~75元。
注意！从这篇文章见刊起到2019年底止约22个月，目前骏吉每股报价37元，若2019年估值模型成立，白话文就是用22个月去等倍数利润发生的可能性。至于2020的估计数字是否会发生，就让我们继续看下去！
别人恐惧你贪婪、别人贪婪你恐惧
时机出现时，真正实践者还是光会用嘴说，用执行力见高低 2018年骏吉出货量「Ｑ的成长」让总营收数字成长这件事，就跟砧板上的鱼一样，已经是毫无悬念了。再加上占成本结构80％的原料盘元，公司早在2017/12月时就已经开始大量囤积，所以当营收大幅成长但成本与费用率仅会小幅增加的规模经济效应，会让「净利成长」的结果已经是砧板上的另一条鱼。
而美国进口商面对全球那些远高于骏吉数倍的税率的其他各国业者们较高报价的现实面下，无奈接受骏吉平均出货单价上调10％~15％的妥协也是处于现在进行式当中，所以「Ｐ的成长」让「净利率提高」已经是砧板上的第三条鱼。 也就是说如果我前述推估是正确的，而你有该股票，且又愿意持股24个月，那这笔投资报酬率将会颇可观(放手2年在旁静观股价奔跑)…但鉴于人类的天性，若与银行定存利率及台湾530万劳工中位数平均薪资相比较，我相信仅有非常少数的人可以赚取到这明明是垂手可得的惊人利润。
会造成这种结果的原因也很简单，因为大部分的人都不愿意承受不确定性心理煎熬，更无法扛住短期间内会因股价波动而出现帐面亏损的痛苦压力！大家买股票所追求的是我称之为「传说报酬率(意指：确定、保证、迅速、高额、无风险的报酬率)」，要知道「传说报酬率」可是连童话小说都不可能出现，更何况是在真实的股市世界中，这也就是我无法理解当冲的行为，当你将有限的脑力全拿去做「当冲」期待借此赚得「传说报酬率」，怎还有余力去好好思考了解一家企业究竟在发生什么事呢？
所以不要在说股市如赌场，其实股市更像屠宰场，级数高的宰级数低的、用功的宰不用功的、理性的宰天真的…如何才能成为宰人者而非被宰者，关键只有一个，做足准备(知识面、经验面、技巧面、心理面、分析评估面、行为习惯面…)让自己相较于其他股市参与者有更多差异化的优势，如此而已！