陆港观盘－点心债 成QE退场抗体

「点心」也能变主菜？观察点心债指数的走势，或许可窥知一二。点心债指数从6月至8月连3月债汇双涨，为今年以来首见，显示点心债市场逐渐回温的迹象明显。随着10月美国联准会量化宽松（QE）正式退场，点心债更可望挟着其较低存续期间的优势，成为「QE退场抗体」。

就需求面来看，点心债指数的汇率、资本利得连续3个月双涨，市场回温态势明显。若就供给面而言，7、8月正值暑假，为传统的发债淡季，加上中东、乌俄等地缘政治风险拉升，使得发债量从6月开始就持续萎缩。正因供给下滑，但需求持续升温，成为支撑点心债价格的动能之一。

另一方面，虽然市场普遍预期美国升息时间点落在明年第3季，倘若美国经济表现持续超乎预期，美债殖利率仍有上行风险。面对美国升息循环一步步逼近，难道真的要和债券投资彻底「说拜拜」吗？答案是未必的。

债券投资人若是在QE退场后仍想持有债券的部位，资产配置上可相对偏好利率风险较低的资产类别，点心债即为不错的选项。

此外，据彭博资讯统计，截至今年8月底为止，点心债存续期间仅约2.8年，远低于其他主要债券类别。尤其在市场对美国联准会升息的预期心理下，建议投资人挑选债券时可选择较短存续期间的债券，避免未来升息对债券价格的影响。

点心债拥有较低存续期间优势，亦即对升息的反应相对较不敏感。另一方面，点心债和美债的相关性较低，且不是以美元计价，就算美债殖利率因美国升息而走扬，使得债券价格走跌，点心债受到的影响也相对较轻。

在汇率方面，人民币兑美元汇率自2月以来，呈现震荡贬值趋势；尤其进入6月，市场对人民币的预期出现分化，双向波动明显加剧。直到7月起，人民币开始趋向升值，主因在于出口强劲，推动贸易顺差达473亿美元的历史新高，支撑了外汇流入和人民币汇率转强。

在企业获利面的部分，8月份是中国主要公司的半年报公布期，以地产公司而言，尽管获利表现分歧，看得出大者恒大的情况，但反映在点心债的投资策略上，并非毫无机会可言。

除了大型地产商之外，有些中小型的地产商也是不错的标的，关键就在于该地产商的现金流量要稳定、营收及获利皆在预期范围内，更重要的是该地产商发行的点心债价格够便宜。

根据汇丰环球投资管理2014年5月底的预估，在官方未推出任何刺激政策的前提下，若未来12个月房地产销售衰退10％，中国大陆的GDP将衰退1％；若未来12个月房地产销售衰退20％，GDP将衰退2％。

地产关系到财政收入、资金流向等，中国政府不可能放任房市泡沫，中国各地房市限购令松绑的步伐也已开始加快，西安、贵阳、杭州日前即宣布全面取消限购，显示地方政府取消限购的力度大增。

随着限购令的松绑，或许可稍稍减缓地产商的压力。至于城镇化与棚户改造等政策，更预期将支撑房地产中长期的需求，可视为地产类点心债的长期利多。

最后则是筹码面，随着「沪港通」即将实施，投资人对中国股市前景看好，使得资本流出减缓、流入增加的迹象愈加明显。近来已可见热钱大量涌入香港，为10月上路的沪港通做准备，热钱可说是「蓄势待发」。

不过，沪港通方案下，其中沪股通每日额度仅人民币130亿元，一旦没抢到沪股通额度的热钱，势必会转而寻找其他的投资标的，作为资金暂时停泊的工具，如债券或货币型基金。正因为市场对沪港通的乐观预期，因而使得人民币有机会持续缓步走升，也让点心债后续行情可期。