先探／巴菲特的新欢轻资产产业

崇尚价值型投资的巴菲特，在今年波克夏的股东大会丢出未来要投资轻资产公司；全球前十大资本市值中，有六家是科技股，都符合巴菲特轻资产的投资概念。

【文／魏圣峰】

一生都服膺价值型投资、也曾不敢碰科技股的股神巴菲特，在今年五月初的波克夏股东大会中却提出轻资产投资的概念。他明确指出，轻资产企业是他的投资首选，他为这些公司轻资产营运所带来的成就感到惊叹。巴菲特坦承，除对苹果投资感到满意外，没有意识到亚马逊这种电商股以及几年前没有买入Google股票，感到错愕。

ＩＢＭ与苹果投资逻辑不同

从巴菲特在今年股东大会坦述他的投资心境，我们大略发现到，巴菲特所指的轻资产投资，应该是属于非资本密集、有强大的品牌效应、高市占率、消费者（或顾客）对产品忠诚度很高、固定设备资本投资不会是最大的，但却能让公司产生最大的营业现金收入，拥有较高的自由现金流量。从这个会计角度来筛选，苹果、Alphabet、亚马逊、脸书、三星电子、腾讯和阿里巴巴等各领域的电子商务，大致符合巴菲特所谈轻资产的公司。

目前全球前十大资本市值企业中，苹果、Alphabet、微软、亚马逊、脸书和腾讯是科技股。放眼其他产业，没有一个产业能像科技股这样地强势，而这些企业都符合巴菲特所说轻资产投资的概念。巴菲特以前不碰科技股，直到二○一一年才开始投资ＩＢＭ，但ＩＢＭ的营收连续二○季下滑，且ＩＢＭ在云端的成长力道不如预期，以至于巴菲特在今年第一季抛售约三分之一的持股。另外，去年下半年巴菲特旗下的基金经理人买进苹果，今年来苹果股价大涨三成，资本市值突破八千亿美元，给巴菲特带来很好的投资报酬。

不论是苹果还是ＩＢＭ都符合轻资产投资的概念，两者投资概念也是不同的。巴菲特在股东会中表示，ＩＢＭ和苹果是非常不同的公司，苹果更偏向于生产消费品的公司，两种不同的分析，会随着时间的推移得到答案，是两种不同的决策。如同巴菲特所言，苹果卖的产品都是直接面对消费者，包括iPhone、iPad、麦金塔电脑和iTune的线上服务。苹果也成功打造品牌效应，粉丝的忠诚度又很高，苹果的每股营收三九．二四美元，每股自由现金流量九．七美元。苹果是巴菲特投资科技股的代表作，是轻资产投资的指标。

股神扼腕错过亚马逊和谷歌

ＩＢＭ不做ＰＣ改作客制化软体，以至于最近几年切入云端运算或物联网的建置，从附表的全球前二○大市值科技股的价值来看，ＩＢＭ的每股营收高达八三．六五美元，但每股自由现金流量约十四．○二美元。基本上ＩＢＭ是符合轻资产概念的公司，只不过问题在于营收连续二○季下滑，来自云端与软体的收入成长不如预期，短期内看不到营运恢复成长，巴菲特也只好先抛售保本，等ＩＢＭ营运恢复成长后再观察。巴菲特认为，在ＩＢＭ积极扩张云端运算市场时，亚马逊仍持续在主宰该市场。短期内，不论是ＩＢＭ、微软还是Google都没有人有能力在云端运算市场扳倒亚马逊。

这次股东会上，投资人问巴菲特对科技股的看法时，巴菲特坦承错过两次投资科技巨头的机会，就是Google和亚马逊，他们非常看好这两家公司，但没有投资。这两家公司也是巴菲特点名轻资产的投资股。巴菲特说，他惊讶于这些公司的资本水准很低，这是一个非常不一样的世界；「以前这样规模的成长和赚取大量资金需要庞大的投资才能完成，但现在根本不需要任何钱来营运，这有点夸张。」（全文未完）

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