观念平台－台湾市场的ETF奇迹与投资人教育

自2014年以来，在国内基金业者与金管会、证交所的共同合作下，台湾先后推出杠杆/反向ETF、期货ETF与债券ETF等多种创新ETF产品，彻底改变台湾资产管理业之生态。在2014年底，国内仅有ETF 23档，总规模1,610亿元，但在短短不到六年的时间内，于2020年7月底，ETF的数量已成长至216档，总规模高达1兆9,244亿元，成长率分别达839％与1,095％，不但发展速度高居全球之冠，并先后获得《Bloomberg》与《华尔街日报》等国际媒体报导。受益人数更由14万6千人暴增为148万人，增幅为惊人之913％，可说是另一个「台湾奇迹」。

ETF具有低成本、高流动性、高透明度、交易便利并可横跨多种资产类别等优势，近年更增加杠杆与反向多种类别，不论牛熊市均有获利的可能。到今年第一季底，全球ETF总资产规模高达5.27兆美元，与主动式基金已可分庭抗礼。台湾ETF市场的爆炸性成长在亚洲独树一帜，证明台湾金融创新的速度已与国际同步。然而近期ETF市场的某些争议性事件同时也提醒我们，台湾投资人对于ETF的认识仍待强化，不论是投资人自己、ETF发行商、券商与交易所均有进一步努力的空间。

首先，就风险控管来说，投资人对交易ETF的潜在风险仍然缺乏明确的认知，其中尤以杠杆/反向ETF为最。虽然根据现行《台湾证券交易所股份有限公司受益凭证买卖办法》规定，投资人在买卖ETF之前必需要签署风险预告书，而在交易杠杆/反向ETF之前，投资人更要符合「适格性」要求，方得为之。但连结海外投资标的之杠杆/反向ETF往往没有涨跌幅限制，若遇到极端行情，其波动将非常剧烈。举例来说，今年1月中到3月中，陆股杠杆ETF一度大跌近四成，而今年4月20日刚刚发生过负油价的西德州原油期货，行情波动尤为剧烈。连结西德州原油期货的元大S&P原油正2ETF，于4月21日就曾经发生单日大跌68％的异常现象，ETF发行商若未及时进行投资策略调整，基金资产恐将全数归零。因此交易杠杆/反向ETF具有高度风险，投资人在交易前，应确切明白杠杆/反向ETF所连结期货契约的风险特征，并应清楚了解自己所签署之风险预告书的内涵，并且详阅公开说明书与信托契约相关条款。

其次，台湾仍有许多投资人在交易ETF时，并不了解ETF的市价与净值可能有所偏离。简单来说，ETF是挂牌在交易所的开放式基金，其市价由供需所决定，但由于其本质为基金，因此仍可计算净值以反映其实际价值。当ETF市价高于其净值为溢价，而当ETF市价低于其净值则为折价，亦即基金折溢价的概念。在一般的状况下，市价与净值两者应极为相近，但由于连结海外投资标的之杠杆/反向ETF的可发行数量受到政府相关单位管制，当市场供需不均衡时，此类ETF便会发生折溢价的现象，造成投资人常常用不合理的价格进行买卖而不自知。

近期国内ETF市场常见投资人大规模抢进某些ETF，导致市价大幅高于净值之异常溢价现象。投资人虽然看好相关ETF之中长期后势，但动辄以明显高于净值之市价进行交易，有可能造成自己未来的潜在损失，亦会影响市场交易秩序。因此，投资人在买卖ETF之前，建议应先至各家ETF发行商的网站、证券交易所的平台与报价软体上确认ETF的折溢价状况与市场价格的合理性，以避免自己用过高的价格买进ETF，或是以过低的价格卖出ETF。像今年5月4日，元大S&P原油正2ETF溢价即一度高达456％，后续一旦溢价收敛，当初以高额溢价买进的投资人，就必须承受市价回归净值的潜在大幅损失。

最后，ETF以追踪指数为目的，其操作之良窳，均应以指数作为依归。日前元大S&P原油正2ETF为规避负油价之异常市况，调整投资策略，将基金持仓部位由近月（6月）转为远月（12月），并降低曝险部位，以确保基金不受负油价冲击。若比较该基金净值与追踪指数之表现，自4月20日到9月4日，基金净值绩效为-6.98％，而其追踪的指数是-48.79％，基金绩效明显优于追踪之指数，该基金虽为规避市场异常风险而调整投资策略，但其调整似未明显影响投资人权益。以高溢价买入原油正2ETF的投资人仍处于损失的原因，主要是因为溢价开始收敛，也就是过高的市价开始往净值方向下跌。

综上所述，国内ETF市场的荣景，不但带动了国内资产管理业、证券业与期货业之商机，也让台湾资本市场国际竞争力更上一层楼，但随着ETF市场的快速发展，投资人亦应与时俱进，深入理解相关产品之架构与设计内涵，并了解追踪指数、折溢价与操作风险等基础概念。

我认为一般投资人承担的最大风险，就是买了连自己也不完全了解的金融商品，因此投资人教育对市场的正常运作及永续发展，至关重要。基金业者与券商在发行产品之余，亦应善尽企业社会责任，共同合作推广市场教育，让ETF产品得以永续成长。