专家传真－监理科技是台发展STO良方？
在近年全球金融体系发展中，由区块链技术带来的虚拟货币（以及由其延伸的庞大数位经济），可能是最具争议的焦点。光是受人瞩目的比特币（Bitcoin），规模就已相当惊人。在今年二月底根据Coinbase的资讯，在比特币价格约当9,000美元时，整体比特币的市值已经达到近1,600多亿美元。然而，各国政府对于虚拟货币的观点不同，相关法规的进展也落差颇大。比特币被人诟病的症结，在于没有对应的实体资产，但是透过加密演算法及区块链分散式节点挖矿的「有限供给」机制，即使缺乏明确法规保障，仍能吸引资金涌入主流虚拟货币（例如比特币与以太币），持续扩大影响力。
台湾虽尚未确立虚拟货币的法律定位，但为了提升在国际数位金融市场的能见度，已于年初正式公告「证券商经营自行买卖具证券性质之虚拟通货业务管理办法」。这项办法主要是规范证券业者，将辅导企业发行股票上市募资的方式，改为透过运用区块链技术，协助企业发行证券化代币（Security Token Offerings, STO）募资与促进次级市场流通。证券型代币跟前述的主流虚拟货币不同，不仅对应特定资产或权益，还有政府的法规监管，保障投资人权益。对于较大型或已公开发行的企业，因为相对容易募资跟举债，STO并不具备吸引力；但是对于规模较小、无法满足上柜标准的新创事业或中小企业，STO应该相对宽松的发行标准，曾让许多中小企业主燃起希望。
然而，从金融市场管理的角度出发，较低的STO发行门槛，可能让良莠不齐的企业都能进入市场筹资。若无法做出有效的筛选，投资人蒙受损失的机率也随之大增。在这种思维下，主管机关宁可先采取较严格的条件来管控STO发行，优先保障投资大众；这也导致台湾目前的STO管理办法有重重限制，中小企业难以直接受惠。如果无法突破现况，台湾的STO市场将持续低迷。在经济正常运作的情况下，STO的荣枯或许还不急迫，可静待市场演变。但是当企业面对中美贸易战及国际疫情的多重冲击，中小企业普遍面临资金不足的问题。此时，如果STO的筹资管道具有足够弹性与活力，将能协助有潜力的新创事业或中小企业度过难关，进而成长茁壮。
延续前面的论述，能否「合理监管」，应是主管机关评估STO发行标准的症结点。换言之，若能透过有效的监理工具，让投资人在「充分知情」的条件下，依据本身风险偏好进行买卖，主管机关应可放宽STO发行门槛，借以活络STO市场。因此，如何让市场得到充分的资讯，将是重要关键。若此假设成立，「监理科技（RegTech）」将是主管机关可以善加运用的良方。
对金融市场而言，「监理科技」可从两方向解释。从市场的角度，「监理科技」泛指运用大数据分析、人工智慧、机器学习等结合金融与科技的技术，追踪分析企业在经营过程中产生的重要资讯，提供具有深入洞见（Insights）的分析结果，降低投资人「资讯不对称」的风险。若从企业经营的角度，则是运用各种金融科技的技术，满足复杂（国际）的合规要求，透过自动化稽核，降低企业的法遵成本与风险。以下，本文主要从市场面的角度，探讨「监理科技」的潜在效益。
在传统的证券市场，企业透过会计报表的资讯揭露，提供投资者买卖股票的参考依据。财务分析的理论与实务都已相当成熟，台股也已接轨国际会计准则，对于大多数的产业，都有一致、可衡量比较的基础。但是，对于缺乏获利纪录却具有潜力的新创事业或中小企业，财报成绩或许还无法达到STO发行标准。此时，「监理科技」就具有特殊的价值。
本文建议主管机关可先将产业分类，再与各产业界与学界代表共同研拟，探讨如何将企业经营历程的内外部重要资讯，转换为具参考价值、可推估获利前景的指标。例如台湾饱受两岸关系影响与疫情冲击的观光产业，若有关注度高、订房率佳、口碑良好但财报获利纪录不足的特色旅店，可借由定期分析、揭露热门订购网站（例如Booking.com与Hotels.com）的流量与口碑，提供投资人更即时、透明的营运资讯。主管机关可依据不同产业特性，应用「监理科技」建构评估系统，提供投资大众具公信力的参考依据。
因此，借助「监理科技」的市场面应用，辅导券商若能区隔出体质佳、具有成长潜力的中小企业，主管机关应可重新评估、放宽STO发行标准，让资本市场自行汰弱留强。其次，建议开放国内STO在次级市场能接轨国际大型虚拟通货交易所，吸引愿意承担高风险的投资者买卖（缺乏对应资产的主流虚拟货币已有庞大交易量，相对而言，证券型代币可提供较高佳的投资人权益保障，对币圈投资者有一定吸引力），降低流动性不佳的风险，应可解决部分新创与中小企业的募资困境，提高券商参与意愿，提升台湾数位金融市场的国际竞争力。