理财周刊／内需基建 按进度获利入袋
两韩情势紧张、疫情可能再起等不确定因素影响股市震荡，涨多个股需要时间整理，但内需基建预算已编列，相关概念股未来成长可期。
文／冯泉富
上周才刚刚提醒投资人，纯粹由资金堆砌的行情，历史经验上通常并不持久。言犹在耳，美股于6月11日就出现了一记长黑；美股道琼指数重挫了1861点，再次唤醒了市场的危机意识。
众所周知，短期影响股价的因素众多，但最后终究还是反映企业获利之成长动能；成长动能趋弱甚至衰退，时间拉长，股价还是很难与基本面脱钩的。就讯息面而言，投资人又再担忧什么事呢？主要是担忧全球第二波疫情来袭。
根据大陆国家卫健委数据，截至六月十四日为止，北京于一周之内新增新冠病毒确诊人数有七十九例，大陆国务院副总理孙春兰在国务院联防联控会议上也表示，疫情扩散的风险升高，因此，大兴区已经启动战时机制。
于此同时，美国亚利桑那州、德州与阿肯色州新增确诊人数也同样呈现上扬，更增添市场对第二波疫情面临爆发的疑虑。目前各国政府将面临两难决择，看是要牺牲公卫让经济解封，还是牺牲经济持续采取封锁管制。
不过，若撇开疫情因素，事实上就算没有疫情的讯息干扰，股价涨多了，在获利了结卖压之下原本就容易回档，疫情讯息只是放大震荡幅度而已，是代罪羔羊；真正的核心因素，应该是股价与实体经济的基本面脱钩太远。
基本面犹如主人，股价犹如活泼的狗；当狗跑得太前面，大概率会有两种动作，一是停下来望着等主人，二是回头跑找主人，这就是全球股市目前的状态。投资人现阶段只要确认一件事，目前的回档不是崩跌的开始就好。该如何研判呢？得先由金融市场的资金链角度切入。
股市要崩跌，金融市场必须有资金断链的因素出现。主要有两大类，一是企业骤然出现大量违约，二是金融市场流动性急缩(例如美元荒)。就「企业违约概率」而言，可观察美国风险信用利差之概况。附图的信用利差为美林CCC等级高收益债券殖利率减去美国十年期政府公债殖利率(无风险利率)，此指标反映市场对未来企业违约风险的预期。
由于高收益债券为较低信用评等公司所发出的债券，因其信用风险较大，故殖利率会较一般投资等级债券来得高；当企业经营状况良好，未来现金流量成长，倒闭的风险降低，则会呈现殖利率降低，信用利差降低，代表全市场企业的整体违约率低，自然不会有资金断链的问题。
以目前「信用利差」的位阶来观察，位于13.67％，属于中间位阶，尚未出现异常，企业违约预期仍属正常范围。
就金融市场短期流动性的问题而言，可观察美国TED利差。TED利差为三个月期美元Libor与公债殖利率利差，用来衡量国际金融市场上拆借利率与无风险利率之间的差距，其可以反映市场流动性状况。
当国际金融市场投资者不管任何原因，避险情绪上升时，对于市场借贷活动往往要求更高的回报，从而使市场资金供给趋于紧张，甚至国际上出现局部地区美元荒，将造成TED利差扩大，就可能引发金融机构资金断链之危机。以目前TED利差仍处○．一五％的低水位，代表流动性正常。
实体经济基本面仍未跟上 股市涨多拉回难避免
现阶段股市最大的问题在于领先反弹的幅度颇大，尤其NASDAQ指数已领先创历史新高之下，实体经济的基本面能否跟得上是一大疑虑。经济合作发展组织(OECD)日前发布最新全球经济展望报告，若是爆发第二波疫情，OECD预估全球经济衰退幅度恐扩大到七．六％，明年即便反弹也只有2.8％的成长率。
针对主要经济体的预估，正常状态下，美国今年GDP预估萎缩7.3％，明年正成长约四．一％；若万一爆发第二波疫情，美国今年经济衰退幅度约8.5％，明年成长率仅1.9％。
欧元区今年经济正常状态预估萎缩9.1％，明年扩张幅度可望达6.5％；但若第二波疫情来袭，欧元区今年衰幅将拉大到11.5％，明年正成长仅3.5％。
另外，英国恐怕是OECD成员国中，经济衰退最严重的国家。OECD预期英国今年GDP萎缩11.5％，明年成长率预估达九％；但如果疫情二次爆发，今年萎缩幅度将扩大成14％，明年可能仅成长5％。
至于美国FED对自身的评估，联准会预测今年GDP约衰退6.5％；失业率、PCE、核心PCE则分别为9.3％、0.8％、1.0％，预计明年GDP将成长5％，失业率将回稳至6.5％。
无论如何，以上的数据要支撑股市于高位是不容易的，只能期待实体经济复苏力道能转强，让股市回档的支撑点垫高，这对投资人是最理想的状态。
官方加强财政刺激 持续拉抬就业市场
该如何观察经济复苏力道呢？就业市场是重要指标之一。根据美国商务部公布资料显示，至六月六日止的当周，初领失业救济人数降至约154.2万人，是连续第十周人数下滑，劳工市场已开始复苏。
另外，经季节性调整后，商务部将五月三十日止的一周之初领失业救济人数上修为190万人；重点是同一期间请领失业救济超过一周的人数为2093万人，这仍旧是一个庞大的数据。
由图表五的红色曲线观察，「连续申请失业救济金人数」下降的速度太慢，未来将传导至消费端，而美国经济成长七成又靠消费，这就是众所周知的「灰犀牛」。也因为有这层压力在，Fed将持续以超宽松的货币政策支持经济，2022年前都不会升息。
白宫贸易顾问纳瓦罗(Peter Navarro)并透露第四波振兴方案将有「至少二兆美元」计划投入制造业，其重点可能放在基础建设并扩大产业及个人补助，目的就在对经济成长作强刺激。
另外，Fed也将放宽「中小企业贷款计划」(Main Street Business Lending Program)规定，让更多受疫情重创的中小型企业能获得金援，并延长企业还款期限，从四年延长到五年，而且头两年无须偿还本金。投资人可逐周追踪，若未来「连续申请失业救济金人数」下降的速度加快，代表复苏力道转强，股市较易获得支撑。
如前所述，目前全球外部环境变数仍多，但加权指数领先反弹至高档区，俗话说股价涨多了就是利空。以台股市值GDP之比值(巴菲特指标)而言，目前约183.6，距离历史高点194.14并不远，投资人当步步为营。
政府拚内需基建 电力商机宜留意
在选股策略上，以产业景气能见度高为原则，不追求高回报。例如，政府多次宣示2025年再生能源占比要达到20％，台电也有规划自建离岸风场与所有离岸风电上岸电网增强计划，相关计划总投入约1500亿元。
台电「离岸风力发电加强电网第一期」计划从今年起进入密集投资期，今年编列49.1亿作为强化电网，明年编55亿元，预计2025年十二月底完工，总预算高达606.79亿元，预计可带动电缆、变压器、开关器、钢构等相关产业商机，相关族群未来二至三年营运透明度极高，值得密切追踪。