商业周刊／龙头市值1周蒸发345亿只是开端？保险业3困局
▲寿险业去年汇损千亿元，又调高宣告利率抢市，金管会主委顾立雄（面对镜头者）要求业者报告说明。（摄影／杨文财）
文／马自明
从去年到今年第1季，台湾寿险公司的损益，比坐云霄飞车还刺激。去年因股、债、汇市震荡，到12月底整体寿险业「净值」损失及「摊销后成本（AC）」项下未实现损失高达新台币7381亿元，相当于高铁造价的1.6倍，史上最惨。
但到今年初股市反弹，3月底，国泰、新光、中寿等寿险公司又指出，帐上的未实现「损失」，又逐步转成未实现「获利」。
7千亿元上下的震撼教育，吓坏保户，也吓坏股东。台湾主要寿险公司，因去年汇损缘故，今年多发不出现金股利，股价跟着下跌。单以寿险龙头国泰金为例，自3月21日至3月28日，市值就蒸发345亿元。
但，你以为寿险风波暂告段落了吗？其实藏在台湾寿险公司背后，是难以解决的3大关键困局，保户恐怕再也没有高利率的「超杀保单」可买，股东也不能再误将寿险股视为「高成长股」。
第一个困局，是号称「魔王级」的新国际会计准则IFRS17。「连资深会计师都觉得难懂！」安侯建业执业会计师钟丹丹表示，该会计准则复杂度高，其中最重要的改变之一，就是保险业「损失要马上认，利益要分年摊」。
简单来说，现行的会计制度，保险公司向保户收到钱，就视为收入，只须提存准备金；但新的会计制度，保险公司必须检视每一笔保单的赚赔，赔钱要立刻列入亏损，赚钱则主要按照保险期间，分年认列。
所以，保险公司因担心财报难看，将不愿意再卖赔钱保单，「超杀保单」将可能销声匿迹，想买都买不到；而获利也因切割成数年认列，难以出现爆发性成长。
新会计准则已成为全球各保险公司的头号麻烦，而且避无可避。
韩国为降低新会计准则冲击，预计增资逾新台币1兆元，相当于台湾一整年保费收入的逾3分之1。此新会计准则台湾将在6年后上路，不到4年内要全部就绪，各保险公司都如临大敌。
困局二》金管会出手靠外币保单冲业绩成效有限
为在新会计准则上路前抢市占率，又为避免汇损压力，保险业者想出两全其美的招数：从去年底到今年初，各家业者纷纷调高部分美元保单宣告利率，达到4％甚至以上，以高利率吸引保户进场。
投资基本定律是：高风险，才有高报酬（高利率），但美国10年期公债殖利率只有2.4％左右，保险公司若不「涉险」，投资较高风险的商品，则做不到承诺保户的4％利率。
因此，金管会主委顾立雄直呼「夸张」，直言宣告利率太高，要求各保险业者提出说明。
但寿险业主管嘀咕，金管会管太多！根据《保险业办理国外投资管理办法》，保险业可投资「BBB＋」等级以上的债券，符合条件的保险业甚至可投资「BBB-」或「BB+」的债券，目前美国BBB级债券殖利率为4％。
「台湾的确找不到4％的商品可以投资，但国外有！」寿险业主管指出。而且，如果美国债券市场是大海，台湾就是小水坑，规模不到美国的130分之1，10年期公债殖利率也只有3分之1。
因此，台湾保险业一窝蜂把钱放到国外，比率高达保费收入的近7成，目的就是赚取较高的报酬率，以及更好的流动性。
为何邻近台湾的韩国保险业，海外投资比只有8.3％？国泰金总经理李长庚对外解释，韩国不但10年期政府公债殖利率比台湾高出1.5％至3.8％，且规模是台湾的6倍，但韩国保费收入却比台湾低，韩国保险业不必到海外冒险，43％的保费都投入政府公债。
他认为，台湾保险业到海外投资，创造报酬率，带回给台湾保户，「海外投资（的本事），台湾比韩国先进很多，」「钱放在银行收益相对低，保险业透过海外投资拉高收益（编按：台湾的银行1年期定存利率仅约1％，但美国1年期公债殖利率为2.4％）。」
但台湾保险业者去年踢到了大铁板，主因是前进海外投资的保单，大多是新台币保单，也就是把新台币换成外币，再投资外币商品，不但可能产生汇兑损失，还要付出避险成本。
于是，保险业者才改走另一条路：直接卖外币保单。外币保单直接用外币投资，不必再承担汇率风险，因此各家皆把「冲刺外币保单」当成今年业务重点。新光金副董事长李纪珠即表示，今年外币保单的占比要再提高10个百分点。
然而，冲刺外币保单最佳方式，就是提高宣告利率，喊得越高，保户就容易掏钱买，这又跟金管会的政策抵触。
「我们是请保险业者说明，不是要处罚，」金管会保险局副局长张玉𪸩解释。但在金管会明示、暗示下，寿险业的宣告利率只敢退、不敢进，中寿已在3月初调降宣告利率至4％以下。
如果宣告利率只降不升，保险业既因担心避险成本及汇损，减缓销售新台币保单，也不容易冲刺外币保单的市场，今年将业绩难做。
「国泰人寿从2012年起，开始走保障型保单，放弃既有市占率，」李长庚在法说会上表示，事实上国寿也要求业务员，平均每月至少要卖出1张保障型保单；而李纪珠亦指出，台湾应借镜日本，朝保障型保单转型。
为什么他们都想调整保单结构，转以保障型保单为主？主打保障型保单的保德信人寿策略长邢益华指出，销售储蓄险的保险公司为了市场竞争，提高对客户的回报利率，可能影响公司本身的获利。
其次，储蓄型商品的缴费年期和存续期间较短，当市场出现更高利率保单时，客户可能在期满领回，或甚至中途解约转买其他公司保单，造成保险公司的保费收入不稳定。
不过，台湾人平均1年缴的保费高达新台币15万5千元，比美国高出约18％，但若以个人寿险新契约平均保额来看，美国却是台湾的7倍以上，这是因为美国的保障型保单比率高于台湾。
保障型保单「叫好不叫座」，以国寿来看，2017年纯保障型保费收入只有约90亿元，是总保费收入的85分之1，但国寿创造的市占率，却是保德信人寿的44倍。要改变台湾保险市场「重储蓄、轻保障」的结构，是条遥远的路。
「台湾保户买保单不是为了保障，是为了理财，」保经公司高阶主管直言。站在保险公司角度，1张储蓄险1年缴数万元，但保障型保单1年不过几千元，前者对大型保险公司的市占率、收入贡献，高于后者。
分析师常以「初年度保费收入」评量寿险公司的业务动能，如果保险公司卖较低利率的保障型保单，保费收入将降低，不易从高度饱和的台湾保险市场再「榨出牛奶来」，股价便往下降评。
在保户需求及股价的考量下，多半保险业情愿提供保户更多高利率的储蓄险，也难以销售更多保障型保单，造成台湾民众「保费缴很多，保额却很低」的怪现象。
当新会计准则上路，金管会又严管保单利率，多数保险公司不易调整保单结构，3道难题围堵，某保险经纪公司高阶主管指出，保险业除非不在乎股价和获利，否则为维持获利，剩下「降低成本」一途：一是降低业务员的佣金，回馈给保户，拉进更多保单；二是裁减业务员数量。但不论何种降低成本的方式，都非长久之计，长期困局难解。
※本文刊登于《商业周刊》1638期，由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。
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